文 | 思辨财经
瑞幸过去五年跌宕起伏的经历堪称创造了商业史上的奇迹：从陆正耀造假风波”爆发，到企业摇摇欲坠几近停摆，再到成长为年收入近350亿元的行业绝对龙头。纵观商业史，遭遇重大危机后的企业不胜枚举，但像瑞幸这样不仅能涅槃重生，且还能创出行业发展新高度的企业，可以说少之又少。
近期恰逢瑞幸管理层变动：原董事长郭谨一就任集团CEO，大钲资本黎辉董事长将担任集团董事长。借此我们不妨来回顾和探讨瑞幸在郭谨一时代的成功之道，并展望新的管理架构的投资机会。核心观点
其一，郭谨一是瑞幸“起死回生”的主要功臣，更是2023年后将市占率视为经营重点的推动者；
其二，大钲资本对郭谨一以充分信任，确保了瑞幸企业治理的科学性；
其三，管理层工作再分工，回归主板或已在加速中。
郭谨一：对瑞幸的“起死回生术”
2022年初，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸部分老股的收购，由此成为投票权超过50%的控股股东。此举意味着，瑞幸与前管理层在股权层面彻底完成切割，瑞幸也由此正式进入郭谨一时代。
上图为瑞幸，标普500以及金龙指数基金（纳斯达克上市中概企业为主)在过去几年的股价波动情况（初始值设为“1”）。郭谨一正式就任之前，瑞幸股价已经跌入谷底（一度跌破了1美元的股票面值），其后股价便一路高走，迄今上涨超十余倍，全面跑赢大盘标普500和中概企业。
资本市场对公司重新定价，本质乃是公司经营策略重新调整后的成果投射。
2020年财务造假事件爆发后，郭谨一临危受命，带领瑞幸一改此前“重量不重质”的经营弊端，一方面，从内核上重塑企业文化，全面解决了个人梦想和企业使命脱钩，整体和局部割裂的历史积弊，使企业的内生凝聚力得到了前所未有的升华；另一方面，将战略方向全面从盲目做大向精细化运营升级围绕门店、产品、运营为支柱，实施了一系列的务实改革，包括优化资产结构，升级产品结构，增进数字化运营水平等等，极大促进了瑞幸咖啡运营效能的提升，当年便实现了单店经营现金流转正，60%的门店端实现盈利。这也为瑞幸后来的快速发展奠定了根基。
要知道，企业的核心指标并不是营收，而是自由现金流，自由现金流水平不健康，营收扩张毫无意义。曾经陆政耀时代的瑞幸，长期依靠大额补贴，结果越卖越亏，但又不敢轻易撤销补贴，因为消费体验没跟上，一但撤销，杯量断崖式下滑，导致公司生存严重依赖外部融资，一旦外部融资不畅，公司随时都有崩塌的风险。
而精细化运营战略，则从根本上保障了瑞幸有充足的自由现金流来应对重组的需求，以及发展的需求，并强化了公司的发展韧性。郭谨一时代的瑞幸，一个最明显的特征，就是产品结构不断升级，爆品不断出现，这让瑞幸从靠补贴获客，彻底升级为靠体验获客。瑞幸也从此和消费者完成一个双赢的转换，消费者觉得物尽所值，复购的意愿不断加强，瑞幸也获得合理的利润，有源源不断的现金流来支撑创新，彻底从一个负反馈模式变成了正反馈模式。
由此，瑞幸在疫情期间的逆势增长之路，也正式开启，三位数的增长一度成为常态。一次次超出预期的表现，也让市场逐渐提高了对其盈利性的期待，重新调整估值模型，2023年初市值重新回到高点。
2023年之后，一方面公司已经逐渐走出“陆正耀造假风波”阴影，元气基本得以恢复，另一方面彼时行业又有了新的发展机会和挑战，由此郭谨一又开始进行“二次改革”：以提高市占率为工作重中之重，甚至不惜牺牲短期利益。
瑞幸门店开始进入高速增长周期，2023年初尚不足万店，至2025年Q1已经超过24000余家。
该战略初期并未能完全得到市场和舆论的支持，彼时外界主要担心快速扩张会摊薄单门店的经营效率。
但一年多以后，上述担心便不复存在，2024年Q2之后瑞幸门店经营利润率开始回升，已经接近2022年前后的水平，2025年Q1同店销售同比增长8%，实现了“量价齐飞”的局面。
迄今为止，瑞幸在行业市占率方面已经稳坐头把交椅，这不仅提高了企业经营的规模效应，使得咖啡期货价格走高之时企业仍体现了强大的盈利能力，另一方面也让门店深入城市街道与商场，企业开始掌握行业定价权，无论是星巴克抑或是国内同行，其定价均开始以瑞幸为参照，这也构成了瑞幸了核心竞争力。
2024年中之后，瑞幸股价重新进入上涨通道，郭谨一的策略已经被市场充分认可。
从受任于危难之际，到如今企业营收和利润双增长，且公司业务已经开始向奶茶迈进，郭谨一功不可没。如今瑞幸又站在现制饮品大爆发的红利线上，这也将会是专职担任CEO的郭谨一的主要目方向。
黎辉：瑞幸的耐心资本
2022年大钲资本开始成为瑞幸大股东，彼时市场中对此常有争议：一般来说私募基金作为大股东是要追求企业经营的“稳定性”，甚至会限制管理团队进行风险测算，两者关系甚至难以调和，企业战略如果分歧加大，无疑将对未来蒙上一层阴影。
但通过近几年的观察，黎辉与郭谨一为代表的管理层配合乃是相当默契。
甚至可以说，没有黎辉，瑞幸很可能已经不复存在。
时间拨回到2020年财务造假之处，彼时瑞幸不仅面临着巨额诉讼费用以及破产风险，内部更是人心思变，军心涣散。此时，正是黎辉出面，从内部紧急进行了组织架构调整，稳住了局面；同时，大力支持瑞幸进行债务重组，并领投2.4亿美元用于瑞幸海外债务重组计划，彻底解决了瑞幸的破产危机。
此外，在瑞幸关键节点，如烘焙基地投产，门店破万家等活动现场均能看到黎辉的身影，也就是说黎辉作为大股东代表，其对瑞幸的经营是高度介入的，且对管理层进行充分的授权和信任。
尤其在2023年瑞幸开始“市占率优先”战略后，黎辉代表的大钲资本甘冒风险与支持管理层（股价和企业损益表均承压），这是非常难得的，换句话说，如果没有黎辉的支持，郭谨一的改革措施不会有如此明显成效，也因为双方的互相信任，郭谨一给董事会和股东交出了堪称完美的答卷，给股东以可观的投资回报，双方配合堪称典范。
如今黎辉与郭谨一分别担任瑞幸董事长和CEO，其主要目的当是：
1）当前现制饮品市场正处在大爆发期，横向对比，我国人均现制饮品年消费量仍有8倍及以上空间（浙商证券观点），瑞幸业务也已经从咖啡经营延伸到了奶茶等领域，从咖啡公司逐渐过渡为现制饮品企业，成长的天花板被再次打开。
此时郭谨一转职于CEO工作，乃是董事会对其此前工作的充分认可，令其承担企业转型现制饮品公司的重任。
2）黎辉黎辉或将主导瑞幸回归主板进程
随着瑞幸股价的持续走高，呼吁其回归主板的声音便愈演愈烈。
当前无论是业绩（瑞幸“市占率优先”已被充分验证），还是资本市场回报（五年接近20倍的收益率）都意味着这是瑞幸回归主板最好的时机，全球资本也不应该错过中国现制饮品头号企业这一重要投资标的。
黎辉接下来很可能将承担与SEC（美国证券交易委员会），交易所等部门沟通的工作，加速瑞幸回归主板。
