债市要闻
【置换债效果显现，多地隐债清零、融资成本降低，今年已发行4800多亿】
今年用于置换隐债的2万亿再融资专项债已发行或计划发行4800多亿元。近一周有2000多亿的置换债完成发行。同时，今年已发行404.78亿元的新增专项债用于化债。国际评级机构惠誉认为，本轮置换债计划尚未覆盖存量城投隐性债务以外的有息债务，该部分债务仍需要经营性现金流和灵活的财政支持来偿还。近期地方政府陆续披露预算报告、对预算执行情况的审查结果报告等，对于2024年的化债工作成效，国联证券固收首席李清荷主要概括为融资成本下降、融资平台数量压降、部分区域隐债清零等。具体如，重庆、天津等地提到融资成本实现下降；内蒙古、新疆等地提到部分区域内实现隐债清零。
【国都证券聘任张晖为总经理，肩负整合两家券商业务】
2月12日，国都证券发布公告，聘任张晖为公司总经理。公开履历信息显示，张晖，2007年8月至2025年1月在浙商证券任职，历任固定收益总部总经理，债券投行总部总经理，债券投行总部总监，董事会秘书，副总裁、首席风险官等职务，张晖于今1月加入国都证券。张晖在担任浙商证券董秘期间，主导了国都证券收购项目的前期谈判与协调工作，成功推动交易关键条款达成一致，为收购成功奠定了基础。此次张晖出任国都证券总经理，肩负着整合两家公司业务、实现协同发展的重任。
【供给持续改善，转贴现利率小幅上行，8月到期国股银票再次冲击1.18%】
2月12日，早盘建行、农行继续高于市场价入场收票，期限上偏爱7月到期国股银票甚于8月到期。与上一交易日想通，票据利率上午小幅上行，8月到期国股银票再次冲击1.18%后，买盘增多，继续上行面临阻力位，最终收盘于1.17%。7月到期国股银票则持平于1.13%，低于8月到期国股银票。3月到期国股银票微升1BP至0.91%，5月到期国股银票上升2BP 至1.43%，8月到期国股银票上升2BP 至1.17%。下午，交易情绪趋于平淡，各期限票据利率基本维持不变，仅6月到期国股银票微升1BP。
【“上车”更重要！机构：短信用调整后怕“买不到”，先抢配】
2月信用呈现一种抢配短信用，做陡信用曲线的情景，往后看，资金贵、负carry等问题仍待观察，同时，短信用债存量不足，“买不到”也是个问题。但民生固收认为，当前节点“上车”更为重要，短信用调整后似乎还是得抢配，以把握后续利差压缩机会。具体看短信用的配置短期面临的担忧与阻碍。一方面，资金约束的问题，如若资金保持偏松且分层现象继续缓和，短信用的配置也将更为顺畅；否则持续的倒挂叠加信用流动性的不足，杠杆策略下的部分短信用票息或许还是无法覆盖成本，也将影响机构形成一直共识。另一方面，票息稍厚的短信用债存量不足，且多数短券可能较难有合意的卖盘。根据数据，截至2025年2月10日，2年内公募普信债存量中，约六成票息不足2.0%，AA(2)及以上债项中票息在2.2+%的不足8000亿元，2.3+%的仅5200+亿元；AA-中虽有不少高票息债项，但能同时满足在库券+合意卖盘的量或许并不算多。具体操作中，按机构风险偏好区分，尽量在市场上寻能买到的，且在机构库内票息较高的券，此类券或更多以城投债为主。
【央行昨日净回笼1390亿元，市场预计2月监管或加大买断式逆回购操作补充流动性】
此前市场认为，随着春节假期结束，居民取现需求回落同时2月缴税压力较轻，节后资金面应宽松无虞。然而，受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，近期市场流动性整体上依然偏紧，与市场预期存在一定偏差。昨日，央行开展5580亿元7天期逆回购操作，由于有6970亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1390亿元。业内人士预计，中长期国债收益率仍处在偏低水平。继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面相对于去年四季度的宽松状况还会相对偏紧一些。本月还有8000亿元买断式逆回购到期，业内认为，央行将全额续作，在降准预期较低的背景下，通过加大买断式逆回购操作向市场注入一定规模的中期流动性。
【民营房企债券融资“突围” 1月发债占比环比升8.2pcts】
今年1月民营房企发债规模占比，较此前有所增加。据中指院今日公布的数据，1月份共有4家民营和混合所有制房企完成信用债发行，分别为绿城、滨江集团、美的置业、新希望地产，发行总金额39亿元。据悉，美的置业、新希望地产中期票据均由中债信用增进投资股份有限公司提供全额保证担保，为支持民企发债的“第二支箭”持续落地，且债券期限均长达五年，有助于补充流动资金、优化资产负债表。亿翰智库监测数据显示，2025年1月，央企及地方国企发行债券规模占总发行量的比例，分别为18.2%和73.6%，分别较2024年12月下降0.6pcts、7.6pcts；民营房企发行债券规模占总发行量的8.2%，环比上升8.2pcts。“综合房企1月融资情况，信用债融资总规模同比、环比回落，海外债融资仍较为低迷。分企业性质来看，国央企所发行债券在债券融资市场中，仍然占据着主导地位。”亿翰智库研究中心总经理于小雨表示。
【独立上涨，REITs市场此前十二连阳，项目今年最多已上涨37%】
蛇年伊始，REITs市场持续上涨。特别是前两日，中证REITs全收益指数加速上涨，2月10日、11日分别大涨了1.34%、1.53%。值得注意的是，在债市调整、股市震荡的背景下，近期REITs资产的上行是相对于股债的独立行情。当然，独立于股债的特征也意味着REITs市场大涨后特定的风险，机构指出，REITs短期估值波动终将向资产真实收益水平收敛。国泰君安证券分析师刘玉认为，REITs本质是权益市场工具。整体来看，REITs市场目前的主线逻辑仍是“利率下行带动弱周期板块上涨”+“先涨带动补涨”，其中不乏市场情绪带动下的动量效应。
【资金成本不断走低，券商发债融资需求持续降温】
2月12日，长城证券发布2025年度第二期短期融资券发行结果公告，该期10亿元短期融资券票面利率为1.80%。与前几年动辄3%以上的利率水平相比，券商发债融资成本大幅降低。然而，成本降低并未引发券商纷纷发债。证券时报记者统计发现，2025年以来，券商发债融资规模在缩水。截至2月12日，仅有3家券商获批发债，合计规模同比下滑超50%；已发债券方面，29家券商合计发行807亿元境内债，同比下滑24%。一位券商非银分析师向证券时报记者表示，从业务发展及风控指标等角度来看，券商补充资本金的需求并不旺盛。而且，场内资金成本不断走低，发债并非成本最优的融资方式。
【百亿私募减少9家，降至80家，半夏投资等一批明星掉队，是何原因？】
中基协最新数据显示，半夏投资、磐松资产等多家此前百亿私募管理规模变更为“50-100亿元”之间。百亿阵营悄然生变。财联社记者从私募排排网获悉，最新数据显示，当前百亿证券私募数量为80家，相比2024年底的89家减少9家。财联社向有关私募管理人求证获悉，原因有二：一是净值下降，导致规模缩水。去年924行情，不少私募净值再创新高，而随后的调整也让不少私募净值有所回撤，1月市场“倒春寒”明显，影响了净值；二是年底资金回笼需求等原因导致客户赎回。权益市场波动、短期业绩波动、资产配置方案变化和客户业绩考核周期等因素都会影响客户的投资决策。此外，年底客户用于自身财务规划和资金周转的赎回也较为明显。这一点，在磐松资产上较为明显。公司相关人士表示，尽管滑落百亿阵营，但当前规模依然有90多亿元，其中，客户止盈资金回笼方面的赎回较多。
【市场分析：日本央行今年可能再加息25个基点】
日本财务省12日公告称，拟2月19日发行1只1年期贴现债券，规模为3.2万亿日元。PGIM Fixed Income在一份报告中称，日本央行今年可能再次将基准利率上调25个基点。不过，如果日本消费者大幅增加消费，日本央行可能会加快加息步伐。它指出，日本央行正通过逐步加息接近2%左右的名义政策利率，最近一次加息将利率提升至0.5%的重要心理水平。从长期来看，PGIM认为日本央行认为至少1%的名义利率是合适的。
【美国1月CPI通胀全线超预期 年内降息希望几乎破灭！】
当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI通胀全线超预期，这支持了美联储在降息方面保持谨慎的立场。具体数据显示，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期的2.9%；1月季调后CPI月率录得0.5%，高于预期的0.3%，前值为0.4%。美国劳工统计局指出，占CPI权重约三分之一的住房成本继续成为推动通胀的一个主要因素，1月份上涨了0.4%。这意味着如果住房成本得不到有效控制，通胀可能会持续高企，甚至加剧。嘉信理财高级交易策略师Alex Coffey表示，现在不仅让人质疑美联储是否会在今年下半年降息，下一步行动说不定还可能是加息，通胀将所有选项都带回了桌面上，并进一步推迟关于降息的讨论。
公开市场：
公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月12日以固定利率、数量招标方式开展了5580亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日6970亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1390亿元。
信用债事件：
■H22旭辉1：召开持有人会议审议豁免程序要求及延长宽限期议案；
■富力地产：公司及子公司商票逾期及控股股东持有公司股份被执行；
■“22万科MTN002”：拟于2025年2月16日兑付本息，本期债券发行总额为30亿元，本计息期债券利率为2.98%；
■龙光控股：公司新增被列为失信被执行人情况；
■华润融资租赁：推迟发行“25华润租赁GN001(碳中和债)”；
■上交所：厦门国资运营1.11亿元ABS（推动文体旅高质量发展）项目获通过；
■惠誉：确认洛阳国晟集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望维持“稳定”；
■旭辉集团：已与“22旭辉集团MTN001”部分持有人签署注销协议，注销面额8.99亿元；
■建业地产：1月物业合同销售额5.78亿元，同比减少18.7%。
市场动态：
【货币市场|货币市场利率多数下行，DR001下行9.56BP报1.8147%】
周三，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行9.56BP报1.8147%，7天期下行5.13BP报1.85%，14天期下行6.77BP报1.8544%，1月期下行13.48BP报1.844%。
银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌12.37个基点报1.8563%；FR007跌8.0个基点报1.9%；FR014跌5.0个基点报1.93%。
银银间回购定盘利率多数下跌。FDR001跌9.89个基点报1.8311%；FDR007持平报1.85%；FDR014跌10.0个基点报1.85%。
【利率债|资金价格倒挂情况缓解，国债中长端收益率均上行1bp左右】
周三，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%。
银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行0.65bp报1.6215%，30年期国债活跃券2400006收益率上行0.6bp报1.8375%，10年期国开活跃券240215收益率上行0.85bp报1.6525%。
业内人士对财联社表示，债市早盘交易清淡，不过今天资金面有所转松，10年国债活跃券振幅仅0.5bp左右。下午两点左右受到万科化债相关传闻的影响，中长端利率转为上行，30年期国债活跃券利率最高上行至1.84%。
【信用债|信用债窄幅震荡，各期限信用债收益率多数小幅下行，全天成交不足千亿】
周三，信用债窄幅震荡，各期限信用债收益率多数小幅下行，全天成交不足千亿。万科债券继续走强，“23万科MTN002”涨超4%，“22万科02”、“21万科06”等涨超3%。
AAA级中短期票据中，1年期收益率上行0.72个基点报1.785%；3年期收益率下行0.25个基点报1.843%；5年期收益率上行0.5个基点报1.8812%。
AA+级中短期票据中，1年期收益率下行0.29个基点报1.88%；3年期收益率下行0.25个基点报1.948%；5年期收益率持平报2.0262%。
涨幅超2%的信用债共16只，万科债券持续走强，其中“23万科MTN002”、“24广州发展MTN004”、“22万科02”涨幅居前，分别涨4.94%、4.06%、3.98%，分别成交1811.1万元、3117.66万元、1676.95万元。此外，“21万科06”、“23万科MTN001”、“24华能MTN002”、“22万科07”涨超3%。
跌幅超2%的信用债共2只，“22长开04”、“PR普洱01”分别跌2.52%、2.34%，分别成交7137.74万元、145.3万元。
共4只收益率高于15%的信用债有成交，其中“22万科GN001”、“22万科MTN005”、“23万科MTN001”收益率居前，分别为22.8%、18.93%、18.06%，分别成交8029.95万元、1937.1万元、8173.5万元。
共7只收益率处于8%-15%区间的信用债有成交，其中“22万科02”、“23万科01”、“20金地MTN001B”收益率位列前三，分别为13%、12.37%、10.63%，三只债分别成交1676.95万元、106万元、1926.87万元。
【美债市场|美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨7.36个基点报4.3527%】
周三，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨7.36个基点报4.3527%，3年期美债收益率涨7.29个基点报4.385%，5年期美债收益率涨9.95个基点报4.4676%，10年期美债收益率涨8.76个基点报4.6228%，30年期美债收益率涨8.61个基点报4.8331%。
【欧债市场|欧债收益率收盘普遍上涨，英国10年期国债收益率涨3.5个基点报4.541%】
周三，欧债收益率收盘普遍上涨，英国10年期国债收益率涨3.5个基点报4.541%，法国10年期国债收益率涨3.2个基点报3.236%，德国10年期国债收益率涨4.7个基点报2.475%，意大利10年期国债收益率涨3.1个基点报3.559%，西班牙10年期国债收益率涨3.7个基点报3.095%。
