《更新学堂》·第537篇
内容来源| 本文摘编自中国人民大学出版社书籍
《财报掘金（第2版）》 张新民 著
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第 8907篇深度好文：4906字 | 13 分钟阅读
在商业社会中，我们经常会遇到一些场景，需要我们对一家企业的好与坏做出判断。
可能是作为消费者需要购买这家企业的产品；或者是有求职需求，需要了解这家公司的薪酬福利情况；亦或是有投资需求，希望调查这家公司的经营状况及发展前景。
如何判断一家企业的好与坏？当我们在回答这一问题的时候,基本上不会借助于财务报表,而更多的是通过社交网络或公共媒体去进行信息搜集。
虽然不以财务数据为基础可以在某些情形下做出比较准确的判断,但当面临与特定企业有关的重大决策时,如购入股票、公司业务合作或求职时,就需要尽可能多地依据财务数据,特别是从三张基本财务报表入手,进行深入的分析和判断了。
本篇文章摘自对外经贸大学原副校长、财政部会计名家张新民教授的新书《财报掘金（第2版）》。
在本文中，我们将分五个小节，讨论如何将资产负债表、利润表和现金流量表（也就是我们常说的财报三张表）结合起来,从而分辨好企业和坏企业。希望对你有帮助。
决定因素一：
健康的现金流量
为了说明这一问题,我们首先来梳理三张基本财务报表之间的逻辑关系。一般来说,这三张报表之间的基本关系是：资产通过运营产生营业收入,进而产生核心利润,而核心利润又带来经营活动产生的现金流量净额。
需要强调的是,无论企业采用何种商业模式,对资产运用的最终结果都应当在利润表上展示出来,并相应地转化为现金流量。
对于一家发展态势良好的特定企业而言,在不同年度之间,其资产、营业收入、核心利润、经营活动产生的现金流量净额未必一定会持续增长。只要这些财务指标能呈现出协调发展的态势,该企业就很可能拥有良好的财务状况。
以恒瑞医药为例,我们来分析它为何被视为一家好企业。
恒瑞医药2023年的营业收入与上一年相比有所增加,毛利率保持较高水平,核心利润稳定地占据营业利润的主体地位,且核心利润的获现能力显著提升；企业资产在2023年有一定程度的增加,且质量较高(利润表中显示的资产减值损失和信用减值损失均较少)。
上述财务特征表明,恒瑞医药的资产、营业收入、核心利润与经营活动产生的现金流量之间存在良性互动、协调发展的态势。因此,截至2023年,恒瑞医药在基本财务数据方面展现出了一家好企业的形象。
决定因素二：
企业的实际控制人与核心管理者
我们应关注企业股权结构、实际控制人与核心管理者对企业发展的决定性贡献。你可能会问,企业的股权结构、实际控制人、核心管理者这些信息,该到哪里去查找呢？报表里面可没有呀！这其实并不难。
你只需登录“天眼查”等平台,输入企业名称进行搜索,企业的股权结构、董监高等详细信息就会清晰地展现在你眼前。这些因素往往决定着企业发展的根本方向。
我为什么把关注企业股权结构、实际控制人与核心管理者放到如此重要的位置呢？原因在于,通过对企业多年的考察,我发现许多业内人士在分析企业时,往往过于关注与三张财务报表有关的各种财务比率,很少关注企业股权结构、实际控制人与核心管理者等信息。
而实际上,企业的兴衰成败既与资产状况有关,也同企业股权结构、实际控制人与核心管理者的管理有关。
正所谓“行行出状元”,对于企业而言,“行行”是指资产所涉足的不同行业,“出状元”是指企业能够保持自身的竞争优势。
是什么决定了企业资产管理和运营的效果与方向呢？显然,不是资产本身,而是支配和控制资产的背后因素,即企业股权结构、实际控制人与核心管理者所共同决定的企业发展方向。
因此,重要的不是“行行”,而是“状元”，是驾驭资产的核心力量——企业股权结构、实际控制人与核心管理者。
我们来看看小米集团的案例。雷军作为小米集团的实际控制人，为小米的持续发展提供了强大的动力和方向指引。他凭借敏锐的市场洞察力和战略眼光，提出了“手机×AIoT”战略，推动小米从智能手机制造商向智能生态系统的转型。
在汽车业务上，雷军亲自挂帅，成功推出SU7系列，带动了公司营收的大幅增长。他还通过个人影响力收获了一大批社交媒体的“米粉”，拉近与用户的距离，提升了品牌的知名度和用户忠诚度。
正是雷军定海神针般的领导与管理，才使小米集团一直在专业化的道路上稳步前行。
决定因素三：
高质量的企业整体资产
我们需要关注企业资产质量是否保持在一个较高的水平。或许你会问:怎样判断资产质量呢？毕竟,资产并非直观可见,仅凭那些数据能进行质量分析吗？
我告诉你几个方法,你就能迅速对资产质量有一个直观的感受。
首先,观察资产总规模增长、固定资产增长与营业收入增长之间的关系。
简单来说,如果资产总规模的年度增长超过了营业收入的年度增长,则说明资产增长过快、过猛,且总资产的增长与企业市场规模的扩大没有关系。
同样,如果固定资产总规模的年度增长超过了营业收入的年度增长,则同样表明固定资产增长过快、过猛,且固定资产的增长与企业市场规模的扩大没有关系。(有人可能会立刻意识到:这不就是说明企业总资产周转率和固定资产周转率下降了吗?没错,正是如此。)
如果总资产周转率和固定资产周转率在提高,则资产整体推动营业收入的能力就在增强。
对于制造业而言,由于固定资产是制造业务的基础,因此我们特别需要关注企业固定资产的变化与营业收入之间的关系。
顺便说一下,在大量的财务分析实践中,其实无须精确计算周转率,仅通过观察企业在年度间的发展趋势,就能得出相当准确的判断。
其次,质量高的资产应当能够产生较高的毛利率(毛利/营业收入×100%)和核心利润率(核心利润/营业收入×100%)。
并且具有较强的产生经营活动现金流量的能力,也就是核心利润获现率要高(经营活动产生的现金流量净额/包含其他收益后的核心利润×100%)。
以中芯国际为例进行说明。中芯国际在2023年出现了营业收入下滑、毛利率下降、核心利润为负的实质性业绩下滑。
然而,企业经营活动产生的现金流量净额表现却相当出色——核心利润加上其他收益带来的经营活动产生的现金流量净额十分充裕!
这种看似矛盾的财务数据说明:企业经营活动现金流量的获取能力较强。2023年营业收入下降,导致在固定资产飞速增长、折旧费用越来越高的成本因素驱动下,企业的盈利能力大幅下降。
由于企业资产过重,特别是固定资产、在建工程规模过于庞大(资产重与企业所处的行业特征及企业发展战略直接相关),因此每年产生的固定性费用,如折旧费、摊销费、日常维护费等,对企业而言是一笔不小的开支。
这就要求企业必须拥有高毛利率的产品市场,以确保有足够的盈利来覆盖这些成本。如果市场最终迎来大发展,那么企业有望在那个时期迎来财务业绩的巅峰。
再次,资产中应避免包含过多与经营活动无关或者盈利能力较低的资产。这些资产具体包括过多的货币资金、回收缓慢的应收账款和应收票据、周转缓慢的存货、过多的其他应收款、规模过大或建设周期过长的在建工程、增长过快的固定资产,以及商誉等。
这些资产对营业收入的增加或者毫无贡献(如货币资金、在建工程、其他应收款等),或者贡献力不足(周转缓慢的存货和固定资产以及可能变为坏账的周转缓慢的债权)。
最后,质量高的资产应当能够带来较为可观的总资产报酬率。总资产报酬率是用息前税前利润除以平均资产总额计算得出的,它可用于衡量资产创造利润的能力。
再补充一下,利润表中的资产减值损失和信用减值损失也是评估企业资产质量的重要风向标:计提较多资产减值损失的,相应资产质量较低。
决定因素四：
具有市场竞争力的核心业务
当下,“不忘初心”已成为时代强音,那么对于企业而言,其初心又是什么呢？在我看来,大多数企业的初心莫过于通过向市场提供特定产品或者服务,来实现盈利目标。
因此,企业的业务结构与企业的初心紧密相连。换句话说,企业的业务结构与其初心高度契合,是好企业的重要标志。
在进一步探讨企业业务结构的质量与企业前景之间的关系之前,我想与大家分享一段我的亲身经历。
有一天,我接到了曾经教过的一个EMBA学员的电话。他特别激动地告诉我,他不仅顺利获得了EMBA学位,而且自己的公司也成功上市了。
公司主营业务是高科技产品的研发、生产和销售,具有一定的市场竞争力。最近,他正在紧锣密鼓地准备新一轮融资所需要的材料,希望我能够给他一些建议。
我先是恭喜他取得了这些成就,然后爽快地答应了他的请求,并立即询问了他公司的名字和股票代码。在通话的同时,我上网查找了该公司上一年的年度报告。在快速浏览了公司的基本财务报表后,我告诉他:“你的财务报表不支持你所描述的情况!”
电话那头的学员显然有些惊讶,随即问道:“您为何会这样说呢？您看到了什么信息？”我解释道:“你说公司业务涉及高科技产品的研发、生产和销售,并拥有一定的市场竞争力。通常而言,这样的高科技公司应该有较高的毛利率,比如30%以上,甚至50%以上。这是高科技公司‘高’的一个重要标志。然而,我查看你公司的利润表发现,毛利率只有15%左右,所以我不认同这样的产品具有高科技属性。”
他听后立刻回应道:“张老师,您真是火眼金睛,聊着天就把我看透了!我的公司确实从事高科技产品的研发、生产和销售,但由于资金有限,业务规模相对较小。这次融资就是为了支持公司核心业务的发展。由于融资需要有一定的业务支持,公司的核心业务无论是收入规模还是利润规模都达不到融资要求,因此,我增加了一项贸易业务,希望通过增加贸易量来扩大公司的营业收入和净利润规模。不过,由于贸易业务的毛利率比较低,报表里公司整体的毛利率就降下来了。”
请注意,这个学员提到了“核心业务”的概念。但在非金融企业的利润表中,我们通常只能看到营业收入和其他类金融业务收入,没有“核心业务收入”这一项。
这里需要明确一下：主营业务是指占营业收入比重较大的业务。比如在这家小上市公司中,既有贸易业务,也有高科技产品业务,如果各自所占比重均较大,那么它们都可以被视为公司的主营业务。
核心业务则是指与企业发展战略相关联的业务。在这家公司中,由于高科技产品属于公司发展战略中要着力发展的业务,因此,与高科技产品有关的业务属于核心业务,而贸易业务则不属于核心业务。
为什么要如此关注企业的业务结构与企业前景之间的关系呢？这是因为企业在确立自身的业务领域时,通常是经过深思熟虑的。可能企业的创始人在相应的业务领域拥有各种资源优势,也可能这些业务符合市场需求或者国家及地区的产业政策。
也就是说,企业的核心业务是最有可能成功的业务。核心业务的发展对于企业核心竞争力的形成至关重要。
因此,在考察企业的好坏时,既要关注其营业收入总额的变化,又要关注营业收入结构的变化及其发展前景。
决定因素五：
持续的造血能力
我们要关注现金流量表所反映的企业的输血与造血状况。
如前所述,企业的资产通过运营产生营业收入,进而产生核心利润,而核心利润又带来经营活动产生的现金流量净额。对于资产质量高的企业而言,其核心利润应该能够带来充足的经营活动产生的现金流量净额。
无论企业是否产生核心利润,如果其现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额是负数,则意味着企业的经营活动处于入不敷出的状态。
在这种情况下,维持经营活动正常周转所需要的货币资金,就往往需要通过筹资来解决,即需要输血来支撑。值得注意的是,投资活动产生的现金流量一般不会弥补企业经营活动的现金亏空。
当然,这并不意味着在任何情况下经营活动产生的现金流量净额都必须大于核心利润。但如果经营活动产生的现金流量长期入不敷出,企业就会面临极大的财务风险。
以中芯国际为例。2023年,中芯国际的核心利润为负数,虽然它在加上其他收益后变成正数,但规模并不大。然而,这规模不大的利润却带来了很高的经营活动产生的现金流量,反映出企业经营活动的造血能力相对较强。
我要强调的是,无论企业的利润状况如何,只要经营活动产生的现金流量净额为负数,就意味着企业经营活动的造血能力不强。
如果这种情况长期存在,企业就只能通过融资来输血维持生存。长期依赖输血的企业就是持续烧钱的企业。这种企业一旦无法继续获得融资支持,就可能会在人们的视野中消失。
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