《港湾商业观察》施子夫 王璐
号称“全球首家人工智能中医诊所“问止中医科技（以下简称，问止中医）日前递表港交所，独家保荐人为海通国际。
据天眼查显示，问止中医国内运营主体为深圳问止中医健康科技有限公司，成立于2019年3月21日。
显而易见，当中医与AI无缝对接，其到底是噱头，还是确有奇效？问止中医虽然业绩面表现不错，却还是没有脱离亏损的难题。此外，公司的争议也尤其不少，预计即便上市后，其所面临的种种杂音恐怕也无法消除。
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持续亏损4亿，毛利率走高
招股书介绍，问止中医主营业务包括中医医疗服务、中医生活产品、中医大脑订阅服务。根据灼识咨询报告，中国内地的中医医疗服务行业具有高度分散的特点。尽管发展和整合的潜力巨大，但在供需两端均存在痛点。于供给端方面，中医医疗服务极度依赖稀缺的医术精湛且经验丰富的中医师。根据灼识咨询报告，于2023年，中国内地仅有约70万名持牌中医师，其中高级中医师的占比仅不到5%，这显然并不足以满足巨大需求。
此外，中医师的薪酬在中医医疗机构的总成本中所占比例普遍较大。于需求端方面，患者普遍地理位置分散，对中医益处的认识亦有限。因此，中医医疗服务提供商往往面临高客户获取成本、低治疗依从性的问题。因此建立一个以让客户更了解并信任中医为中心的客户获取渠道十分关键。
公司于深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙及济南运营八家线下实体诊所（包括一个门诊部），并于深圳、成都及济南运营三家煎药中心。截至2024年9月30日，通过综合线上及线下网络，所触及的客户范围已扩大至全国339个城市。
市场需求不低，问止中医线上和线下的覆盖面也相对较大，那么财务数据表现好吗？
2022年-2023年及2024年前三季度（报告期内），问上中医实现收入分别为0.62亿元、1.89亿元、1.73亿元，归母净亏损分别为1.54亿元、1.94亿元、0.56亿元，毛利分别为3500万、1.13亿、1.05亿元，毛利率分别为56.3%、59.8%、60.7%。
简单来看，公司一方面在2023年收入飙升，但另一方面净亏损也同时大增。收入的具体构成方面，报告期内，中医医疗服务占比分别为81.1、88.5%和89.4%；中医生活产品占比分别为9.8%、7.2%、6.0%；中医大脑订阅服务占比分别为9.1%、4.3%、4.6%。
换言之，公司中医医疗服务业务越来越高，占比近九成，而生活产品和订阅服务业务则不断下降。在医疗服务线上与线下来看，线上收入占比为93.8%、92.5%和89.4%；线下占比分别为6.2%、7.5%和10.6%；以患者就诊次数来看，线上占比为94.1%、93.0%和89.3%，线下占比为5.9%、7.0%和10.7%。
报告期内，公司线上及线下网络所服务的患者总人数分别约为2.12万人、5.05万人、3.99万人，线上问诊及处方服务分别占中医医疗服务收入的约93.8%、92.5%、89.4%。截至2024年9月30日，问止中医医师总数为83人，其中41名医师仅进行线上问诊。
同时，每次患者就诊期内平均消费额分别为817.9元、933.2元和943元，每位医师接诊人次分别为2936人、3813人和2736人，患者复诊率分别为61.2%、69.1%及71.6%。根据公司内部随访反馈系统，在最常治疗的50种病症中，平均93.8%的患者于往绩记录期间的随访评估中表示有效。
另外在研发开支方面，问止中医期内分别为540万、900万和840万，占收入比重分别为8.7%、4.8%、4.9%；销售开支分别870万元、2510万元、1850万元，占收入比重分别为14.0%、13.3%、10.7%。
02
患者自述效果反面，或面临三大风险
总体业绩表现不错，但本身属性就一直争议颇大，问止中医也不可避免被消费者吐槽不少。据《港湾商业观察》查询发现，问止中医在多个平台上均收到来自消费者的相关投诉。其中，“消费保”平台显示，问止中医近30天投诉问题中，“虚假宣传”占比约43%。
此外，2024年6月，一篇《相信问止中医，结果父亲被送进ICU》的文章在网络上引发热议，文中提到一位癌症患者在接受问止中医治疗后病情恶化。
据作者王女士介绍，父亲在2020年底确诊为癌症，可能已处于中晚期，并伴有淋巴转移，不过其并未透露具体癌症类型。由于其父亲不想做放化疗，做核磁共振也不舒服。加上她在社交平台上看到问止中医的公众号推文，宣传其治疗癌症、白血病等重症的成功案例，于是王女士决定让父亲试试中医。
2023年7月，王女士父亲接受问止中医治疗时，医生承诺“九个月三个疗程能治好”。但一年后病情未见好转，2024年6月24日，患者突然昏迷，被送入ICU。
王女士表示，父亲在问止中医前后花费7万元，最终病情恶化。她提到，当初公立医院的中医专家曾表示，中医主要用于放化疗后的调理，而非癌症的主要治疗手段，自己后悔当初没有听专家的意见。
北京社科院副研究员王鹏向《港湾商业观察》表示，问止中医作为一家主打线上中医医疗服务的AI中医企业，即便成功上市，也确实可能面临较大的争议与风险。这主要源于中医本身的特性以及AI技术的复杂性。
1，中医的争议性：中医历来存在争议，其诊疗方法、理论基础等与现代医学有所不同，这使得部分消费者对中医的疗效和科学性持怀疑态度。问止中医作为AI中医企业，其诊疗过程可能更加依赖于算法和数据，这可能会进一步加剧消费者的疑虑。
2，虚假宣传风险：由于中医的特殊性，一些企业可能存在夸大宣传、虚假宣传的情况，这会给消费者带来误导，损害企业的声誉。问止中医若不能妥善处理消费者投诉和虚假宣传问题，将对其上市后的市场表现产生负面影响。
3，投资者担忧：投资者对问止中医的最大担忧可能在于其技术的有效性和可持续性。中医诊疗的个性化、经验性特点使得AI技术的应用面临挑战。投资者可能会担心问止中医的技术无法准确模拟中医专家的诊疗过程，从而影响其服务质量和市场竞争力。此外，投资者还可能关注问止中医的盈利模式、市场竞争格局以及政策监管环境等因素。
03
劲敌都是公立中医医院，市场竞争非常激烈
此外，在市场竞争层面，据招股书介绍，截至2023年12月31日，中国内地约有1.26万家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，问止中医的市场份额仅1.5%，第二名市场份额1.3%，而排名第二至第五名的都是公立中医医院，前五大公司占比5.4%。
王鹏指出，问止中医在AI中医领域虽然取得了一定的成绩，但其市场份额相对较小，且面临着激烈的行业竞争。这主要体现在以下几个方面：
公立医院的竞争：公立中医医院在消费者心中具有较高的信誉度和公信力，其市场份额较大，对问止中医构成了直接竞争。消费者在选择医疗服务时，往往更倾向于选择有信誉背书的公立医院。
市场份额有限：问止中医的市场份额仅为1.5%，排名第一，第二也很接近。这表明市场竞争非常激烈，问止中医需要不断提升自身的服务质量和竞争力，才能在市场中脱颖而出。
口碑与公信力：公立中医医院经过多年的发展，已经建立了良好的口碑。而问止中医作为新兴企业，需要在消费者心中树立起自己的品牌形象和信誉度，这需要时间和努力。
到2023年，中国内地的中医医疗服务市场（按中医医疗机构收入计算），已达到9606亿元的规模。预计未来市场将维持强劲增长，到2028年将达到人民币1.71万亿，2023年至2028年的复合年增长率为12.3%。
对于此次募集资金用途，问止中医将用于扩大线上线下中医医疗服务网络及拓展应用场景范围、加强供应链能力、将业务拓展至海外市场、补充公司营运资金等。
王鹏表示，AI中医作为医疗领域的新兴业态，具有广阔的发展前景，但也面临着诸多风险和挑战。
前景分析：AI中医可以通过大数据分析和机器学习技术，提高中医诊疗的准确性和效率，为患者提供更加便捷、个性化的医疗服务。随着技术的不断进步和应用的不断深入，AI中医有望在医疗领域发挥更加重要的作用。
医疗伦理风险：AI中医涉及患者数据采集、存储、管理和共享等环节，可能涉及医疗伦理问题。例如，如何确保患者数据的安全性和隐私性？如何避免数据滥用和泄露？这些问题需要得到妥善解决，以确保患者的权益不受侵害。
政策监管风险：未来政策上可能会对AI中医进行更加严格的管理和监管。这可能会对企业的运营和发展产生一定影响。问止中医需要密切关注政策动态，及时调整战略和业务模式，以应对可能的政策监管风险。
综上所述，问止中医作为AI中医企业，在面临广阔发展前景的同时，也需要妥善解决中医本身的争议性、市场竞争格局以及政策监管环境等问题，以确保企业的可持续发展。（港湾财经出品）
