（图片系AI生成）
1月13日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）创业板IPO审核状态更新为“已问询”，宣告1600亿市值工业自动化巨头汇川技术（300124.SZ）A拆A在2024年末申报后快速迎来新进展。
钛媒体APP注意到，联合动力主营的新能源汽车电驱系统和电源系统原本是汇川技术的四大业务板块之一，对后者的收入贡献占比超过1/3，但在2023年才实现扭亏。不仅如此，联合动力的业绩增长还仰赖前五大客户，尤其是理想汽车及公司联营企业。
值得一提的是，汇川技术在2024年半年报中披露的联合动力未经审计的财务数据与最新发布的招股书中披露的同项利润数据悬殊。于投资者而言，这样迥异的数据难言参考价值。
母公司披露的利润数据与招股书悬殊
回溯来看，汇川技术新能源汽车业务最初采用事业部制的运营模式，汇川技术及其全资子公司苏州汇川为体系内最早开展新能源汽车业务的主体；2016年，为加快新能源汽车业务的发展，汇川技术出资成立了联合动力有限；2021年，为整合业务，汇川技术通过业务重组的方式将上市公司新能源汽车事业部整体注入联合动力有限，实现汇川技术旗下新能源汽车业务的独立法人运营。
截至招股书签署日，汇川技术直接持有联合动力94.51%股份，为联合动力控股股东；汇川技术董事长、实控人朱兴明通过汇川技术间接控制联合动力94.51%的股份，为联合动力的实控人。
虽然是拆分上市，但联合动力的业绩体量并不小。2021年-2023年、2024年1-6月，公司分别实现营收29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元，归母净利润-2.50亿元、-1.79亿元、1.86亿元和2.85亿元。
需要注意的是，随着联合动力规模的不断扩大，汇川技术在2024年半年报“主要控股参股公司分析”中曾披露联合动力的情况，只是，彼时未经审计的利润数据远远高于如今招股书中的利润数据。
根据汇川技术半年报，2024年1-6月，联合动力实现营收60.67亿元、营业利润3.94亿元、净利润3.83亿元。
（来源：汇川技术2024半年报）
而招股书中数据已经审计，2024年1-6月，联合动力实现营收60.55亿元、营业利润2.71亿元、净利润2.85亿元。
（来源：联合动力招股书）
很明显，审计前后，公司营业利润、净利润的数据悬殊，汇川技术半年报中披露的营业利润数据比招股书中的数据多出45%，净利润则多出34%。
用低价换市场
抛开数据披露悬殊的问题，聚焦招股书，联合动力业绩递增的背后，产品呈量增价减趋势。
近年来，伴随新能源汽车蓬勃发展，所需的电驱和电源系统需求也快速增加。抢抓行业机遇，联合动力不断扩产，电驱系统产能从2021的83.94万台扩充至2024年1-6月的151.31万台，电源系统产能也从2021年的4.21万台扩至2024年1-6月的50.75万台。
需求叠加产能储备，2021-2023年、2024年1-6月，公司电驱系统销量分别达到55.94万台、89.85万台、168.51万台和133.95万台，但销售单价却从5000元左右一路降至3806.52元。
（联合动力电驱系统销售情况，来源：招股书）
无独有偶，2021-2023年、2024年1-6月，公司电源系统销量分别为2.50万台、8.29万台、53.25万台和36.89万台，单价则分别为2995.03元、3149.47元、2636.18元和2298.68元，也呈下降趋势。
用价格换市场的战略颇为有效，随着销量的快速递增，联合动力的市场占有率也在节节攀升。在乘用车领域，根据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，公司电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一(总排名第二)；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。
业绩仰赖关联方
销量和收入增长，源于下游客户的订单增长。尤其联合动力客户偏集中，发展更多仰仗前五大客户。
招股书显示，2021-2023年、2024年1-6月，公司向前五大客户销售收入占营收的比例分别为 81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。公司解释，主要系下游整车产业竞争格局较为集中。
且尤其仰赖与理想汽车的深度绑定。2021年-2023年、2024年1-6月，公司对理想汽车的销售额分别达到15.26亿元、14.58亿元、18.66亿元、20.08亿元，占营收的比重分别高达52.58%、29.01%、19.93%和33.16%，曾贡献业绩的半壁江山。
需要注意的是，这其中包括了对关联方常州汇想新能源汽车零部件有限公司（以下简称“常州汇想”）的销售额。
2021年，联合动力与理想汽车旗下北京车和家合资建立常州汇想，双方共同出资研发五合一驱动总成，适配理想汽车的增程式电车产品。2022年11月，常州汇想完成股权转让及增资事宜，成为联合动力之联营企业，公司与其交易构成关联交易。
2022年、2023年以及2024年1-6月，公司向常州汇想提供的产品销售以及开发服务的金额分别为1635.28万元、16.19亿元和15.20亿元。也即，2023年、2024年1-6月，公司向常州汇想的销售额占当年收入的17.29%、25.10%，后者为公司创收的关键。
然而关联交易大增的同时，应收账款水涨船高。2022年末、2023年末及2024年6月末，公司应收常州汇想之款项分别为2288.24万元、13.62亿元、9.67亿元。
值得注意的是，对于这经常性的关联交易，联合动力只是在招股书中称“交易价格在参考市场价格基础上，由双方协商确定，定价具备公允性”，但并未就关联交易与其他交易的单价、毛利率等做详细对比。期待后续问询函回复等公告能披露更多细节。
另外，国内新能源汽车狂飙突进的这些年，洗牌日益加剧，随着高合、威马、爱驰、天际、极越等新势力接连暴雷，供应商哀嚎遍地，联合动力在威马汽车上的坏账一定程度上呈现客户集中度高可能带来的风险。
几年前，威马集团是联合动力的主要客户之一，2021年甚至排在第三位，当年销售额21580.88万元，占比7.44%。而2021-2023年，威马集团一直位列公司应收账款与合同资产前五大客户之列，余额分别为1.45亿元、2.16亿元、2.15亿元，占比9.41%、10.33%、5.16%。
随着威马汽车暴雷，2022年末、2023年末，公司就威马汽车的应收账款分别计提了50%、100%的坏账准备。（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）
