5月15日，国债期货多数走升，30年期主力合约收涨0.24%。银行间主要利率债收益率纷纷反弹。昨日降准生效，流动性持稳而非进一步宽松，主要原因或在于近期央行持续净回笼，叠加政府债缴款偏多，对冲了部分降准效果。
短期来看，重点关注资金面的边际变化，如果资金面边际收敛，那么长端收益率可能仍会维持震荡格局。不过，按照此前央行的表态，后续将会迎来存款利率和LPR的调降，届时收益率有望再度下行。全年看，10Y国债波动区间1.4%~1.9%，核心波动区间1.5%~1.7%，债市下行机会在于降息预期、资金价格下行，上行风险在于关税谈判缓和或宽信用政策超预期，但考虑到基本面压力仍然较大，叠加3月赎回冲击下的“压力测试”，债市年内高点或已出现。
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