01
市场回顾
海外方面，近一周Trump put和Fed put同时提振市场情绪，叠加美国3月服务业PMI超预扩张，市场风险偏好转暖，对美股短期略偏积极，中长期不宜过度乐观。如果美国“衰退交易”被彻底证伪+关税影响下通胀面临上行风险，市场重心可能由“滞”逐渐向“胀”转移，美债或有上行压力，建议适度降低久期。黄金总体仍顺势，建议逢调整买入；铜现货趋紧推升价格，受关税言论以及美国增长前景扰动，铜短期波动或加大；国内减产政策预期下，黑色系商品或存在短期修复机会；原油或有交易性机会，中长期仍偏空。
国内方面，国内债市短期在降成本+稳资金的叙事下，长债交易情绪或可维持，但10年期国债越临近1.7%下限越要谨慎，中短端机会仍然确定。业绩期到来+外部关税等扰动下，股市风险偏好受到抑制。
（数据来源：wind，日期截至2025年3月28日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
02
行业情况
本周申万一级31个行业涨少跌多，医药生物、农林牧渔、食品饮料等行业领涨，通信、国防军工、计算机收跌。
3.26日医保局组织召开“优化医药集采工作研讨”，随后流传出《进一步优化药品集采政策的方案(征求意见稿)》，在集采规则优化措施正面政策利好提振下，3月27日化学制药（申万二级行业）及恒生医疗保健业分别大涨3.34%及4.67%。本次政策一方面降低了市场对于集采降价的紧张度，去年底第十轮集采平均降价70%创历次最高记录，同时对耗材、器械及中药等领域的持续推进使得市场预期悲观，另一方面则是通过规则优化引导资源继续投向创新药领域，在压缩仿制药非理性低价竞争、质量一致性强化等措施下，传统药企高质量转型窗口就此打开。如我们此前所预期，创新药板块医保政策友好，是医药行业可见政策周期反转向上的资产，本次征求意见稿最终目的在于通过合理的规则设置渐进式发展高质量医药供给，创新药豁免与转型窗口期有助于腾笼换鸟政策实施。我们认为此次意见稿可能是集采政策的重大价格变化拐点，对传统药企转型、创新药企强化支持均有正面作用，行业此前持续的悲观价格预期得到修正，同时政策利好有望持续，可能潜在的政策催化还包括商业医保支付打开，受益本次政策利好的创新医药类资产仍有空间。
（数据来源：wind，日期截至2025年3月28日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03
策略观点
◆【东吴策略】当我们谈论“四月决断”时，我们在谈论什么？
“四月决断”本质是市场从预期驱动向现实定价的转换——经济数据的成 色、业绩的兑现能力、政策的边际变化，三者共同构成股价的“压力测试”框架。进入4月，经济与业绩“大考”来临，“春季躁动”积累的涨幅往往 面临获利兑现，引发高赔率品种波动加剧。但需强调的是，市场的阶段性 整固只是表象，“四月决断”的内核在于通过对经济周期、政策取向的定位、 校准，以及对景气方向的识别，确立中期维度市场运行逻辑。“决断”的依 据源自4月关键节点的三重验证：
1） 经济数据：随着3月中旬至4月市场逐步走出数据真空期，一季度核 心经济指标进入密集披露阶段，尤其在经济增长动能切换的年份，二 季度是验证周期拐点、研判复苏斜率的重要观测窗口期。
2） 业绩披露：此前2-3月市场整体处于数据真空期，活跃资金重返，具 备产业叙事想象力、关注远期基本面的品种往往凭借高赔率的博弈特 征成为市场主线。进入4月，上市公司开始集中披露业绩，脱离基本 面的板块迎来定价调整，绩优公司更易跑出超额。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”，在过去10年中，2-3月主题交易的相对胜率高达80%，而4月仅有20%。
3） 政治局会议：4月政治局会议承上启下，对全年经济发展作出指引，政 策定调或呈现两种路径，一是延续中央经济工作会议与两会确立的框架，细化落地举措；二是基于前期经济表现或突发风险事件动态调整 政策取向，因此可能影响市场走向。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
04
◆【中办、国办印发《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》】◆【国常会部署加快加力清理拖欠企业账款工作 研究推动农机装备高质量发展有关措施】◆【央行召开金融稳定工作会议：充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源】◆【多家银行信用消费贷利率4月起将阶段性上调 利率3%以下消费贷或被叫停】
宏观经济
主要目标是：到2030年，力争累计建成高标准农田13.5亿亩，累计改造提升2.8亿亩，统筹规划、同步实施高效节水灌溉，新增高效节水灌溉面积8000万亩；到2035年，力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田，累计改造提升4.55亿亩，新增高效节水灌溉面积1.3亿亩。（财联社）
国务院总理李强3月28日主持召开国务院常务会议，听取推进跨境电子商务综合试验区建设汇报，部署加快加力清理拖欠企业账款工作，研究推动农机装备高质量发展有关措施，审议通过《关于优化口岸开放布局的若干意见》。（财联社）
会议强调，中国人民银行金融稳定系统要持续用党的创新理论武装思想、指导实践，做好2025年金融稳定工作。坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。强化科技赋能，持续优化风险监测预警工作框架，完善系统性风险评估和认定机制。坚持市场化、法治化原则，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。（财联社）
证券时报记者从部分股份行、国有大行地方分行人士获悉：多家银行接到总行通知称，4月起信用消费贷产品年化利率或上调至不低于3%。有股份行华东某分行个贷部人员向已获得3%利率以下贷款的客户提示，“未提款客户请于周一（3月31日）之前提款”。另有华南地区国有大行个贷工作人员发布内部通知称“及时通知各自客户测额或者提款工作”。（证券时报）
金融资本
◆【证监会修改证券发行与承销管理办法 增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象】
2025年3月28日，中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。本次共对《证券发行与承销管理办法》（以下简称《承销办法》）的六个条文进行修改，主要内容包括：一是增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象。（财联社）
◆【证监会：禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份】
为了落实《关于加强上市公司监管的意见（试行）》有关禁止限售股转融通出借的要求，做好与《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第十八条有关上市公司股东不得通过转融通出借存在不得减持情形股份规定的衔接，回应市场关切，删除《承销办法》第二十一条第三款有关参与IPO战略配售的投资者可以在承诺的限售期内出借获配证券的规定。（财联社）
◆【证监会公布《上市公司信息披露管理办法》7月1日起施行】
《上市公司信息披露管理办法》已经2025年2月28日中国证券监督管理委员会2025年第2次委务会议审议通过，现予公布，自2025年7月1日起施行。其中提出，强化风险揭示要求。上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素。上市时未盈利且上市后也仍未盈利的，应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司的影响。（财联社）
◆【严打上市公司犯罪 公安部公布5起典型案例】
近年来，全国公安机关认真贯彻落实公安部党委部署要求，按照六部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防的意见》，会同相关单位不断健全完善资本市场财务造假综合惩防体制机制，从严从快依法严厉打击上市公司犯罪，侦破了一批财务造假大要案件，为维护资本市场秩序、净化资本市场生态作出积极贡献。今日，公安部公布5起上市公司犯罪典型案例。（财联社）
产业经济
◆【新能源汽车利好来了！多部委释放新信号】◆【国务院国资委将对整车央企进行战略性重组】◆【金融监管总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》】◆【创投圈因为人形机器人吵起来了 朱啸虎公开表示“正批量退出人形机器人公司”】◆【业内人士：震中距离缅甸稀土主要矿区较远 目前缅方仅允许库存矿出关】◆【特朗普：任何关税协议都将在4月2日措施生效后达成】◆【美股三大指数集体收跌、纳指跌2.7%金价续创新高】◆【消息人士透露长和暂缓出售巴拿马港口计划】
在29日举行的中国电动汽车百人会论坛（2025）高层论坛上，来自工业和信息化部、住房和城乡建设部、商务部等部门的相关负责人围绕新能源汽车行业的未来发展透露了下一步的政策思路。（财联社）
29日，国务院国资委相关负责人在中国电动汽车百人会论坛上表示，下一步将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度。国务院国资委表示，战略性重组的目标是集中央企的研发制造和市场等优势资源，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术，引领智能网联变革的世界一流汽车集团。此外，还将鼓励央企加大其他合作。（财联社）
未来五年，银行业保险业养老金融发展取得明显成效，逐步建立起具有鲜明中国特色的银行业保险业养老金融体系。形成较为规范成熟、稳健高效的养老金管理服务体系；建立多元主体参与、多类产品供给，有效满足多样化需求的商业养老金融体系；基本建成银发经济高质量发展与金融服务紧密衔接，相互支撑的融资和保险保障体系；形成适合我国国情，体现银行业保险业养老金融发展特点，能够有效防控风险、维护老年消费者金融权益的监管制度体系。（财联社）
近日，金沙江创投管理合伙人朱啸虎公开表示“正批量退出人形机器人公司”，引发行业震动。其关于“商业化路径不清晰”的言论遭到经纬创投创始人张颖的公开反驳，后者在朋友圈喊话“朱老板别闹”，并表态称“时间拉长，人形机器人赛道一定能出大公司”。（财联社）
针对缅甸地震对稀土行业的影响，业内人士向记者表示：地震中心距离缅甸稀土主要矿区（克钦邦、掸邦等地区）较远，目前未造成影响，而已经通关的陇川矿区目前生产正常。“缅甸现在仅允许陇川当地的库存矿运出来，新开矿不可以。所以即便是矿山塌方，也只影响新开矿，不影响库存矿运输。” （财联社）
全球市场
据央视新闻3月29日消息，央视记者当地时间3月28日获悉，美国总统特朗普计划在未来几天公布新的关税，他表示对与其他国家达成关税协议持一定开放态度，但他暗示任何协议都将在4月2日关税措施生效后达成。（东方财富网）
美联储最青睐的通胀指标超预期升温，纽约股市三大股指28日显著下跌，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌715.80点，收于41583.90点，跌幅为1.69%；标准普尔500种股票指数下跌112.37点，收于5580.94点，跌幅为1.97%；纳斯达克综合指数下跌481.04点，收于17322.99点，跌幅为2.70%。（东方财富网）
港媒《星岛头条》3月28日最新报道，接近长和高层消息人士透露，长和下星期不会签订任何关于出售巴拿马港口的协议。此前消息称，长和原定4月2日前签订最终协议。（东方财富网）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.3.30
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