中信期货：嘉能可熔炉出现问题，精炼铜市场供需紧张【偏多头】
近期铜价再度走强，沪铜价格一度上涨至8.3万元/吨以上，LME铜价成功突破10000美元/吨，COMEX铜价最高上涨至5.37美元/磅，COMEX铜价已经高于去年5月COMEX铜挤仓时的价格，创下历史的最高位。近期铜供应端再现扰动，3月25日嘉能可因为智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂的熔炉出现问题，已暂时停止了该厂的铜发货。阿尔托诺特工厂的年产能为34.9万吨，此次停产正值特朗普在全球范围内抢先征收潜在关税之际，其减产预计会加剧全球精炼铜市场的供需紧张。
盘中铜价出现回落，主要是有传言称特朗普可能在数周内实施铜进口关税，如果铜关税落地时间较早，将会使得非美地区发往美国的铜套利现货贸易结束时间提前，则非美地区的供需紧张将会有所缓解，抑制铜价涨幅。目前来看关税并未落地，后续需动态关注关税落地的时间点，如关税落地铜价上行动力将会有所减弱。
从基本面来看，特朗普3月5日在国会联席会议上称将对铜征收25%的关税，comex铜价大幅上涨，COMEX与LME的价差近期已经来到1400美元以上，引发非美地区发往美国的铜数量大幅增加。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前现货加工费已经降至-20美元以下，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，供应端风险持续存在，嘉能可旗下冶炼厂的减产加剧了供应端的紧张程度；需求端随着消费旺季来临铜需求逐步回升，国内精炼铜社会库存近期已经出现明显去库，显示下游需求转好。且铜终端行业排产数据较好，空调25年1-5月排产增长10%左右，内外销保持偏快增长，乘联会3月汽车销量增长加快，且新能源上网电价市场化改革后或引发上半年光伏装机抢装，也会提振铜的需求。
整体来看，铜供应约束仍存，需求端边际回升，这对铜价底部产生支撑，考虑到铜供需预期总体向好，我们维持前期对铜价的积极看法，预计后续铜价总体表现偏强，价格有望进一步上移，关注美国铜关税的落地时间点。
南华期货：诸多政策颁布稳定铜市供应，竞争力大幅提升【偏多头】
沪铜涨幅不及美金铜的最主要原因是美国拟对铜加征关税。2025年2月，美国总统特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并表示关税将有助于重建美国铜工业，并加强美国国防。此次调查将依据美国《1962年贸易扩展法》第232条款进行。和以往不同的是，今年美国出现了一个新的部门，政府效率部门，由马斯克领导。该部门的成立或许会影响232条款，即减少调查时间。因此投资者目前对美国具体何时加征关税、加征关税比例并没有一致的预期。若按照目前市场主流的25%关税税率，美金铜价格的确应该比沪铜价格高，因为根据美国铜开发协会数据，美国每年需进口约80万吨精炼铜，这部分进口的铜就会受到关税政策的影响。
我国作为全球最大的铜消费国，在面临美国铜市的“囤货潮”时，既要保证原料的供给，又不能盲目的进行补货，以免高价对需求带来的负反馈。我国精炼铜对外依存度超过82%，精炼铜最主要的用途电力又是我国双碳政策的重要抓手之一，我国对铜的重视程度不言而喻。近些年来，我国不仅鼓励企业加大对国内铜资源的探索，也鼓励企业出海获得矿权以弥补国内铜资源相对匮乏的现状。同时，鼓励铜再生市场发展，不仅增加铜再生市场的规模，而且加大再生市场科研投入，向高精尖方向挑战。诸多政策的颁布都是为了稳定我国铜市场的供应，降低原材料价格波动对企业经营产生的影响，增加我国铜市场的全球竞争力。
东吴期货：嘉能可突发减产，铜价再度走强【偏多头】
嘉能可突发减产带动铜价再度走强，铜精矿散单及长单加工费谈判均不如人意，矿端紧张的局面持续，冶炼端存在检修预期叠加出口需求增加，供应量预计将收缩。高铜价抑制了下游下单积极性，成品库存压力加大，加工厂以消耗原料库存为主，预计现货贴水将进一步扩大，维持回调买入思路对待，短期关注美国关税政策预期变化以及旺季实际消费情况。
国泰君安期货：供应紧张，铜价上涨【偏多头】
铜价盘中大幅上涨，其中COMEX铜价创历史新高，LME铜03合约价格超过10100美元/吨，沪铜主力合约价格超过83000元/吨。本轮铜价上涨的重要驱动来自于特朗普对铜加征关税的预期，特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，基于美国铜成本上升预期COMEX铜价快速上升，当前高于LME铜价超过1400美元/吨。在这个过程中COMEX铜价上涨带动LME铜价，进而带动沪铜价格，其逻辑是COMEX铜价明显偏高，会吸引全球除美国以外的地区可供COMEX交割的铜运到美国。根据市场消息，预计在未来几周内，将10万至15万吨的铜运送至美国。特朗普对铜加征关税时间未定，预计在加征关税落地之前，依然会有大量铜向美国运输。运输至美国的铜可能不会向全球市场供应，这将使得全球铜的供应结构发生重大变化。我们预测2025年全球铜供应过剩不足10万吨，随着超过10万吨的铜运送至美国，美国以外的其他地区的铜可能处于供应紧张状态。
这种供应紧张不容易通过价格上涨带动供应来弥补。2025年铜精矿长单TC偏低，且当前铜精矿现货TC已经下行至-22.88美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或者停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼，如果冶炼厂减产或者停产，对价格向上的驱动可能会比较明显。在嘉能可暂停智利Altonorte冶炼厂运营，启动不可抗力条款后，铜价出现明显上涨。
需求端的稳中有升也是支撑价格的重要因素。当前是国内的生产旺季，铜的刚性需求持续改善。同时，海外市场的边际增量是欧洲增加军费，这也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。
（林卓然 实习编辑 管育若）
