每经记者：温梦华 每经编辑：肖芮冬
消费新浪潮之下，中国酒类产业正迎来价值重构与产业逻辑的新变革。
过去一年，白酒板块经历深度调整，在资本市场呈现显著分化态势，行业估值已处于低位。不过，随着经济复苏预期升温，以贵州茅台、山西汾酒为代表的头部企业，正凭借品牌韧性与战略调整，逐步回暖。
“2021年以来行业处于公认的调整期，市值股价缩水明显，龙头企业市值现在只有高位的五至七成。从变化上看，部分‘根据地’市场较小，核心价格带地位较弱的企业市值跌幅更大，头部企业的销售和利润份额更加扩大和集中。”东吴证券食品饮料行业首席分析师苏铖在接受《每日经济新闻·将进酒》记者采访时坦言。
2025年，白酒板块将会在资本市场迎来哪些新变化？面对年轻化、低度化、健康化趋势，酒类哪些领域将迎来估值修复机会？资本市场还看好酒类板块的前景吗？
这场一年一度的中国酒业资本论坛，或许将给出答案——3月23日下午，由《每日经济新闻》举办的2025第十届中国酒业资本论坛暨中国酒业金樽奖颁奖典礼将在成都盛美利亚酒店举行。论坛以“转型求变 预见新局”为主题，邀请行业协会、专家学者、酒企高管、证券投资机构代表等，共同破解产业的发展密码。同时，本届中国酒业金樽奖获奖名单也将最终揭晓。
白酒估值处于历史低位，头部酒企市场占有率更集中
一直以来，上市公司都是各个产业的中流砥柱，酒类上市公司更是引领着行业的发展。
记者注意到，在缩量竞争的背景下，2024年前三季度，A股21家白酒上市公司的整体营收、净利润仍呈现增长之势。从各酒企的数据来看，虽有中秋传统旺季加持，第三季度的营收增速仍相比前两季度有不同程度放缓。
多位券商知名分析师认为，在行业深度调整期，白酒企业的收入和利润整体受到环境影响，价格波动较大、渠道库存增加、终端动销变慢是酒企所面临的首要挑战，因此白酒板块当前估值水平属于历史估值（2005年以后）均值以下的较低水平，总体市值有所回落。
值得注意的是，在本届论坛中，《每日经济新闻》邀请了方正证券、招商证券、天风证券、长江证券等20家券商研究所和20大公募、私募基金，针对中国酒类上市公司进行投票，评选出“2025年度最具社会责任酒类上市公司”“2025年度最受券商青睐酒类上市公司”“2025年度明星酒类上市公司”奖项。从结果来看，券商更青睐的酒企主要集中在头部公司。
谈起这次评选，苏铖给出了自己的评判标准。他认为，行业格局稳定下，头部企业代表了最基本的投资选择，格局稳，市值大，现金流好，分红率稳步提升，在研究和投资上兼具差异化和普适性。“我们非常认可行业格局较长时间难以根本性变革的判断。”
“与几年前相比，头部酒企的市场占有率更加集中，名酒的品牌力在消费者购买决策中的作用越来越大，使得头部酒企的收入和利润抗波动性和抗周期性的能力得到提高。”东兴证券研究所食品饮料行业首席研究员孟斯硕坦言。
不过，在孟斯硕看来，2021年白酒指数最高估值达到60倍以上PE水平，目前白酒指数估值降至20倍左右PE水平，白酒估值处于历史低位，这主要是因为白酒行业受经济影响经历了一波业绩调整，目前处于业绩和情绪的相对底部，投资价值凸显。
2025年板块整体估值有望提升，头部公司利润率将保持平稳
迈入2025年，面对库存高企、价格倒挂等挑战，白酒板块能否有望迎来估值修复的机会？各大上市酒企2025年业绩又将有哪些变化？
“我们看好白酒板块2025年的整体表现，一是国家在提振消费上出台了一系列的政策，对消费会有较大的提振，随着经济的不断复苏，白酒整体消费也会得到提升。二是白酒估值处于历史底部的区间，宏观经济的复苏有利于板块整体估值的提升。”孟斯硕表示。
苏铖则认为，虽然机构配置回升，但结构仍会很集中。一方面看好产业周期（去库）和宏观周期（提振消费，和民企投资回升）共振下的机会，但同时行业所面临的这些难题，2025年在一定程度上还会继续存在。
苏铖进一步解释道，相比以往，目前终端和经销商的回款意愿相对处于较弱的水平，所以酒企现金流表现有一些压力。从春节来看，回款有明显增长的企业还不算多，符合行业探底阶段特征；而利润端的影响更多来自销售结构，因为价格承压，所以销售结构上没有以前那么好。景气阶段是量价齐升，升级是主线，销售均价上行，高价位的酒增长拉动更明显。所以今年来看，头部公司的现金流仍能保持相对健康，利润率保持平稳。
对于酒企如何化解渠道风险，苏铖指出，酒企最核心的是要控货，保持渠道库存的良性，从而稳住价盘。同时，一定要持续地做消费者培育，费用投放要更加精准，不能伤害价盘；第三则是，要给予经销商更多动销支持和资金及信用支持。
挑战和困局之外，当下，面对年轻化、低度化、健康化趋势，酒企也正在迎来新机。众多酒企纷纷入局不断探索尝试，例如洋河股份上线主打年轻人的“微分子酒”，国窖1573、五粮液的低度产品也取得不错的增长。
苏铖观察到，目前白酒低度化趋势最为明显，这和消费者健康饮酒最为相关，而酱酒低度化相对滞后。具体来看，餐饮小酒的小瓶化已经走在前面，如江小白，劲酒；而年轻化还在尝试中，无论是酒体口感、包装、营销，还是酒种的延伸，酒企业需要持续培养。如果年轻化实现突破，对白酒估值有积极意义。
