3月14日，人民银行披露2月金融统计数据。初步统计，2025年前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.87万亿元，同比多增548亿元。政府债券净融资2.39万亿元，同比多1.49万亿元。
浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受《每日经济新闻》记者（下称“NBD”）专访时预计，一季度有望实现经济开门红，预计2025年我国经济增长目标或设定为5%左右，一季度GDP增速或达到5.1%，3月降准有望兑现，全年可能呈现前高中低后稳的U型走势。
2月信贷供给端延续平稳基调
NBD：2月末，社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%。该数据较1月末时提升0.2个百分点；广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7.0%；人民币各项贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%。今年前两个月，新增人民币贷款6.14万亿元。对最新社融和信贷数据，请问有哪些点评？
廖博：从供给端来看，2月信贷供给端延续平稳基调。2024年12月中央政治局会议，以及中央经济工作会议将连续实施了14年“稳健的货币政策”调整为“适度宽松的货币政策”，传递出积极信号。央行在2024年四季度货币政策报告中也提出“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，保持货币信贷合理增长”，强监管政策延续缓和基调。
从需求端来看，2月信贷同比少增主要受企业端信贷需求的制约。1月金融数据已经显示，企业贷款同比多增主要来自票据融资多增，反映出有效贷款需求仍然偏弱，实体企业内生融资意愿不强。
此外，2月企业中长期贷款表现较弱仍然受地方政府化债的影响较大，部分城投平台隐性债务中的存量贷款被置换或提前偿还，而新增贷款为新发放贷款减去当期偿还贷款之差，故使得当月新增贷款规模会受到一定影响。2月特殊再融资债发行进度再度加快，各省用于债务置换的特殊再融资债净融资规模7823亿元，较1月的1317亿元有所回升，对信贷带来的“技术性”扰动将加强。
NBD：2月末，广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额109.44万亿元，同比增长0.1%。流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长9.7%。前两个月净投放现金达4562亿元。请问对最新货币规模变动有哪些解读？
廖博：M1可更多视为经济运行的晴雨表。自1月起，央行启动了新的M1统计口径，修订后的M1口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（例如：微信钱包、支付宝中的个人资金）。M1口径调整也有助于平滑春节错位的影响，对市场情绪的影响进一步减弱。
1月M1数据反弹的核心逻辑是财政资金拨付使用开始能够反映在M1数据中，进而使得年内M1增速出现上行拐点，目前看该逻辑持续得到验证。一般而言，政府债券的发行环节拉动社融、拨付环节拉动M2、使用环节拉动M1，2024年8月专项债发行提速，至10月M1增速回升，时间进度与去年底基本匹配，说明已发未用财政资金当前的使用效率是较高的。而对于居民和企业存款，2025年1月因奖金发放节奏与财政支出差异的影响，使得企业存款同比少增，居民存款同比多增，1至2月住户存款增加6.13万亿元，非金融企业存款减少1.1万亿元，2月M1小幅回落。
全年经济增速可能呈现前高中低后稳的U型走势
NBD：那么综合最新金融统计数据，你对2025年经济走势如何判断？
廖博：社融是观测信用扩张的核心指标。高频数据显示，2月政府债券净融资规模约1.6万亿，同比多增约1万亿；2月企业债券净融资规模约2500亿，同比多增约1700亿。重要的是，2月基本面呈现修复态势，供需两端在春节错月的影响下均有一定程度的改善，结构上生产端反弹的斜率大于需求端，量价两个维度或阶段性背离，2月CPI同比暂时性转负。
结合来看，2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，环比回升1.1个百分点，一方面受到春节错月影响，但更大的预期差在于大型企业运行在春节过后较快恢复，中小企业动能修复相对滞后。可以看到，2月大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点，中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3个和0.2个百分点。
据此判断，大型企业生产指数偏强体现为工业稳增长政策指引下供给侧先行发力的特点，2月大型企业生产指数较1月上升接近5个百分点至56.2%，是2月份制造业向好回升的核心支撑。我们预计，一季度有望实现经济开门红，预计2025年我国经济增长目标或设定为5%左右，一季度GDP增速或达到5.1%，3月降准有望兑现，全年可能呈现前高中低后稳的U型走势。
NBD：请问你对接下来的货币政策操作有怎样的判断？
廖博：今年政府工作报告提出，“实施适度宽松的货币政策”，强调要“适时降准降息”。在有关降准降息的表述上，对比2024年底召开的中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会，以及2025年初召开的2025年中国人民银行工作会议提出的“择机降准降息”，本次报告提出的“适时”较前期的“择机”更为积极。
我们认为“择机”强调对国内外经济金融形势的审慎评估，注重保留政策空间，而“适时”更强调根据经济形势变化及时响应，偏向主动调节的及时性，这也与报告提到的“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”的整体思路一致。
从降准的视角看“适时”的选择，我们认为核心是两个方面，其一，维护银行间流动性市场的合理充裕，考虑到政府债集中发行增多，央行或通过降准提供流动性从而平滑资金面的较大波动；其二，短期看汇率是央行降准的重要考量。从降息的视角看，美联储政策节奏是重要参考，此外地缘政治、贸易摩擦加剧或内需疲软，降息的必要性也会上升。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力，预计全年降准幅度约100BP，降息约30BP。
