国补红利的风从综合电商平台吹到了二手电子市场。
3月11日，二手平台爱回收的母公司万物新生发布了2024财年第四季度和全年的业绩报告。
整体来看，本财季万物新生取得了亮眼的业绩表现。数据显示，2024Q4，公司录得营收48.5亿元，同比增长25.2%，2024全年，总收入达到163.3亿元，同比增长25.9%。
难能可贵的是，在规模扩张的同时，公司盈利能力也得到进一步改善，2024Q4公司non-GAAP经营利润1.3亿元，同比增长61%，2024全年non-GAAP经营利润达4.1亿元，同比增长62.8%，连续三个完整财年实现了在non-GAAP层面的盈利。
进入2025年后，随着国补政策向3C领域的延伸，二手电子回收市场的热度进一步高涨。根据万物新生披露，在今年1月政策扩容后，政策对二手电子回收业务的提振作用明显，春节期间，公司C2B回收业绩更是实现了70%以上的同比扩张。
在连续多年稳步成长之后，进入2025年，国补的政策红利无疑给万物新生带来了新的机遇。然而，与此同时，也有部分市场声音开始质疑万物新生乃至整个二手行业增长的可持续性。
那么，万物新生本财季的财报质量究竟如何？国补对公司业绩又有怎样的影响？未来还有想象空间吗？
收入、利润双双超预期
本次财报中最大的亮点是万物新生收入和利润的双双超预期增长。
收入端，2024Q4，公司录得总收入48.5亿元，同比增长25.2%，超出预期上限。其中，产品收入录得44.6亿元，同比增长26.6%；服务收入录得3.9亿元，同比增长10.7%。
2024全年，公司总收入163.3亿元，同比增长25.9%。其中，产品收入148.4亿元，同比增长27.3%；服务收入14.8亿元，同比增长13.5%，综合服务收费率为5.35%。
究本溯源，本财季/年公司收入超预期可以归纳为两个因素：
首先，过去一年，受益于长期经营的门店优质场景以及与战略合作伙伴培育的以旧换新场景，公司实现了更多一手货源的覆盖，驱动3C产品回收规模增长，保证了丰富、优质的平台产品供给。在扩大好货源的基础上，靠着B2B+B2C销售模式并行，带动全平台二手商品交易数量增长。2024年，公司二手商品交易总数超过3530万件，较2023年增长近10%。
其次，在交易量稳步增长的同时，一方面万物新生靠着专业的质检、定价、评级等增值服务和合规翻新能力，增加了1P业务中价值量更高的C端销售占比，四季度提升8个点至29%；另一方面受益于拍机堂平台规模扩大和多品类回收业务量的增加，公司3P业务的收费率提升，共同推动公司业务的单位价值量提升。
最终在量价共振下，公司营收实现超预期增长，展现出了较高的成长性。
利润端，2024Q4公司实现non-GAAP经营利润1.3亿元，同比增长61%，连续十个季度实现经营利润，non-GAAP经营利润率提升至2.7%。
2024全年，non-GAAP经营利润4.1亿元，同比大幅增长62.8%，non-GAAP经营利润率从2023年的1.9%提升至2.5%，连续三个财年实现non-GAAP层面盈利，并且2024年还首次实现了全年GAAP口径下的经营利润。
盈利能力持续改善背后，一方面，得益于公司技术创新打造的自动化质检系统有效缩短了处置周期，带动周转效率提升叠加销量扩大带来的规模效应优势，共同带来了履约费用率的下降，2024全年non-GAAP履约费用率从8.5%进一步降至8.3%。由于万物新生的核心1P业务运营模式较重，利润的释放很依赖规模效应和周转效率，随着规模优势扩大和商品流转提高，可以有效摊薄履约费用，提升盈利能力；
另一方面，合规翻新能力提升了毛利更高的C端销售产品占比，叠加3P业务尤其是多品类业务的增长，提高了整体毛利空间，为运营模型贡献了增量利润。截至2024年底，共有673间爱回收门店开通了多品类回收服务，且自有场景的多品类回收交易额同比增长近三倍，贡献了服务收入的8.6%。
增长的持续性如何？
进入2025年后，国补政策覆盖范围进一步扩大至手机、平板、智能手表手环等数码产品，同时在政府工作报告中也明确提出，将安排3000亿的超长期特别国债专项支持消费品以旧换新政策。这意味着，相比2024年，2025年国补政策的覆盖范围更广、规模更大、持续时间更长。受此影响，政策有望进一步驱动3C、家电等产品换机潮的持续和扩大，同时也给二手消费市场带来积极提振。
在政策红利刺激下，万物新生该怎样承接利好讲出新故事？
在讨论这个问题前，先要明确国补政策如何影响万物新生的业绩。简单来说，国补就是国家撒钱提供部分消费品的价格补贴，让消费者以更低的成本实现产品换新。过去几年，消费电子产品创新速度放缓，降低了消费者的置换欲望，拉长了置换周期。而国补的推出，会激发部分潜在消费者的置换需求，带动交易量的提升。
与此同时，购新需求的释放也会令市场中的二手产品数量激增，间接推升二手消费行业供给的增长。
基于以上逻辑，国补对万物新生等二手平台的利好，其实是通过刺激二手消费行业供给来实现的。基于二手业务货源驱动的特征，无疑意味着对行业活跃度的直接利好。
那么具体到对平台的影响，关键的问题在于万物新生等公司能否接住这波红利，拿到更多的增量一手货源。而这取决于平台的用户触达能力和服务能力。
二手市场一个显著的特点是供给方的分布非常分散，因此渠道的网络密度直接关系到用户的触达效率。作为万物新生的回收渠道，爱回收近年来通过构建“品牌门店+电商平台+头部品牌”三位一体的高密度回收网络，实现了线上+线下的全方位、多场景布局。
线上方面，在官网、小程序、APP等自营体系的基础上，爱回收通过战略合作独享了京东以旧换新的流量入口，而且近年来也积极参与了华为、苹果等头部品牌商的以旧换新计划，实现线上多场景的用户触达。
线下方面，则形成了以门店、上门回收、邮寄为主的网络体系，截至2024年爱回收的线下门店数量达到了1861家，广泛覆盖全国283个城市，持续强化回收网络的广度。
不仅如此，作为典型的非标品，为了降低信任风险，二手商品的交易中，供需双方更青睐于面对面回收并当场付款的履约方式，而广泛的线下门店+上门回收体系正好完美覆盖用户面对面交易的需求，提升回收侧的用户服务能力和使用体验，强化回收网络的深度。
也正是基于此，在本次财报发布后的业绩报告会中，爱回收明确表示，未来三年目标在全国布局5000家门店和5000人的上门团队，以更充分的交付网络，满足用户多样的回收和换新需求。其中，2025年就会新增800间爱回收门店和1000名上门服务员工。
诚然，获取更多的一手优质货源对二手消费行业至关重要，但有好货并不是平台追求的终点，只有将好货卖出去才算是把潜在机会成本转化为现实收益。在销售这个环节中，除了对平台产品的质量和丰富度有要求外，也非常考验平台的用户使用体验。
由于二手商品的非标和供需分散特征，市场信息不对称、价格不透明一直是行业的主要痛点。万物新生通过“拍拍”和“拍机堂”两大二手交易平台，成为联接用户、自营（1P）、中小商家（3P）的枢纽，建立起B2C+B2B的完整销售布局。
其中，“拍机堂”旨在为中小商家建立高效的二手交易平台，通过简化交易流程、降低中间费用，提高产业链流通效率；“拍拍”则直接面向个人消费者，通过自营和POP升级寄卖模式增加更多优质供给，满足消费者的多样化需求，增强服务能力。
与此同时，在二手商品的交易过程中，由于对物件状态和成色描述缺乏权威标准，非常容易导致交易纠纷。为了解决这个痛点，万物新生在全国建设了8大运营中心，回收来的二手设备会在运营中心经过严格质检、评级、合规翻新等增值服务将非标产品尽可能的标准化，同时基于交易大数据进行精准定价，叠加完善的售后服务保底，大大降低了交易的时间成本和信任成本，提升购物体验。
综合来看，2025年国补带来的行业红利无疑给公司持续扩张提供了基础，但万物新生的能力边界远不止政策驱动。更为重要的是，公司通过多年积淀的回收侧、处置侧和销售侧的综合优势以及“C2B+B2B+B2C”的全产业模式布局，可以实现更具规模优势的供需匹配网络，带来规模和利润的持续稳步扩张。也正是基于这种过硬的自身实力，在政策红利来袭时，万物新生才更显从容。
长期大有可为
在国补带来中短期确定性之下，万物新生的长期空间是否值得关注？
长期来看，二手消费市场仍有较大的增长机会。在国内经济增速进入平稳阶段叠加老龄化的背景下，居民不确定性的升温和生活成本的上升助推理性消费风潮兴起，给二手消费市场提供了增长土壤。与此同时，Z世代在消费中的作用日益重要，他们的成长环境和消费偏好更容易接受二手商品，改变了国人曾经“二手为耻”的消费观念，带动二手消费规模增长和渗透率提升。根据艾瑞咨询的数据，2023年，我国的二手消费交易额已经达到1.3万亿元左右，预计2027年进一步提升至2.55万亿元，CAGR 18%，远超消费大盘。
在行业快速扩容之下，近年来政策端对循环经济的支持力度也明显加强。这使得二手消费行业成为当下为数不多兼具高成长性和低政策风险的赛道。
然而，在较好的增长前景之下，二手消费市场的整体竞争格局却非常分散，呈现出头部+众多中小商户并存的特点。以二手消费电子市场为例，根据灼识咨询数据，2020年以商品交易总额计算，中国二手消费电子产品交易和服务市场中前5大商户合计市场份额不足12%。
这意味着，未来随着消费者心智的成熟以及二手交易便利性和标准化的提高，行业的集中度有望同步提升。在从分散走向集中的过程中，以万物新生等为代表的具备规模优势、全产业模式布局的头部参与者更容易分享行业扩张红利，获取超额收益。
