美股市场陷入“胆小鬼”的博弈，特朗普美联储要比比谁先怂。
在特朗普关税政策的反复“拉扯”下，隔夜美股上演“过山车”行情，三大美股指齐收创半年新低。与第一个任期不同，特朗普目前仍没有“救市”迹象，“特朗普看跌期权”的行权价格看来“深不见底”。
目前市场寄希望于美联储将“首先认怂”降息救市，这就是为什么股市抛售的同时前端利率却在上涨。
但美银分析师警告，美联储的首要目标依然是通胀。如果有明确衰退信号，美联储肯定会迅速降息。但如果经济增长放缓至低于趋势水平（但仍为正增长），且通胀高于目标，降息可能会对外释放错误信号。
“特朗普看跌期权”行权价格看来“深不见底”
在经历周一大跌后，特朗普似乎对安抚市场依然“无动于衷”。为了回应加拿大安大略省对输美电力征收25%附加费，特朗普周二直接宣布将加拿大钢铝关税翻倍至50%，这直接引发美股盘中跳水。
在尾盘的采访中，特朗普更是对市场大跌无动于衷，称抛售与他无关，市场有涨有跌；鸡蛋和汽油价格已下降，美国经济不会衰退，经济将让人“刮目相看”。这直接导致美股回吐了早盘的部分涨幅。
“美国需要一场衰退”的宏观叙事似乎开始主导市场。与特朗普1.0相比，特朗普2.0正在上演一场完全相反的剧本。市场开始意识到，让美国衰退，这是特朗普必须要做的。
悲观的市场预期下，高盛也下调美国经济预期。分析师强调，降级的主要原因不是最近的数据（数据好的很），降级的原因在于贸易政策假设已变得更加不利，并且美国政府正在管理对关税导致的近期经济疲软的预期（鼓吹可能会有衰退）。
特朗普 VS 鲍威尔，看看谁先认怂
此前投资普遍预期在美股回调时，特朗普政府和美联储都会在不同程度给予支持，即“特朗普看跌期权”（Trump put）和“美联储看跌期权”（Fed put）。
目前普遍说法是，如果特朗普政府不愿支持市场，美联储将介入，这就是为什么股市抛售的同时前端利率却在上涨。
一些分析师将此描述为一场“胆小鬼博弈”，在这场博弈中，美联储将“首先认怂”：由于担心劳动力市场和消费者支出的下行风险，美联储将被迫通过降息来支持风险资产。
但美银分析师在3月11日的报告中警告，这种乐观预期忽略了两个重要的细微差别。
首先，近期数据放缓部分是由于对通胀的担忧。在近期通胀出现意外上升之后，如果今晚2月份的消费者价格指数（CPI）报告再次超出预期，将增加通胀停留在目标之上的风险。
在滞胀情况下，从经济活动放缓到降息的道路并非一条直线。如果通胀保持温和，投资者将不得不继续观察经济增长的下行风险是否会成为现实。
其次，美联储与政府之间的互动是一场“重复博弈”。从博弈角度，信誉很重要。如果有明确的衰退迹象，美联储肯定会迅速降息。更困难的情况是经济增长放缓至低于趋势水平（但仍为正增长），且通胀高于目标。降低利率可能会传达出这样一个信息，即美联储并不重视通胀目标。
华泰证券表示，目前来看，通胀读数仍偏高+后续面临关税风险+经济数据并未实质性走弱，美联储可能短期难有明显转向。特朗普对外宣称“不关注股市”，但商人思维仍是其“底色”，财长贝森特更是熟稔市场逻辑，在美股大幅调整后，不排除会在关税等政策上有所缓和，以安抚市场情绪。
如果美国衰退，全球都会被拖下水
野村分析师Charlie McElligott表示，美国经济正在经历一场人为制造的衰退，问题在于第一阶段（即贝森特所说的“戒断期”，或者特朗普所说“过渡期”）所需的“痛苦”与第二阶段（大规模去监管、减税、降低利率/美联储降息）为市场带来的“好处”之间存在时间滞后。
最终的结果取决于特朗普政府是否能够通过“有控制地拆解”（Controlled Demolition）所带来的双重打击——即减缓经济增长和造成负财富效应——快速引发通缩冲击，这样才能为未来的经济刺激措施创造条件。如果这个过程不够快速，市场可能会自行调整，找到一个“清算水平”，届时所谓的“特朗普看跌期权”将变得毫无价值。
为了重新获得市场对未来的信心，特朗普政府需要找到一种方法来缩短时间线，并将第二阶段的“好处”提前，将消极情绪从当前的困难转向私营部门需要的支持，帮助应对这些挑战。但要做到这一点，将面临巨大的挑战，尤其是在争取足够支持通过继续决议法案（确保政府运作）以及后续完成预算调解方面，这将是一场艰巨的斗争。
而且这场“人为衰退”所影响的范围也并不可控。
前摩根大通首席美股策略师Marko Kolanovic警告，如果美国经济衰退的风险在上升，那么全球经济衰退的风险也在上升。其他一切都是一厢情愿。贸易冲突是一个全球性问题，对全球股市不利。正如2008年美国次贷危机，将欧洲和亚洲都拖下水。
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