退市后的复星旅文，或许正如Club Med阿尔卑斯雪场的一名滑雪者——脚下是陡峭的赛道，远处是未被征服的山峰。
文/每日资本论
这家曾以“中国版迪士尼”为愿景，承载中国知名企业家郭广昌文旅雄心的公司，在上市6年后，以97亿港元的估值黯然离场。
3月19日，复星旅游文化集团（下称，复星旅文）将正式从港交所退市。私有化之后，复星旅文将继续推进轻资产模式转型，专注于产品创新、IP运营等核心竞争力的打造，加速长期价值的实现。
私有化方案以超99%的股东支持率通过。但看似是资本市场的“体面告别”，背后折射的却是中国文旅企业在重资产泥潭中的挣扎，以及全球度假市场结构性变革下的求生焦虑。
复星旅文也曾有高光时刻。2018年12月，复星旅文带着“全球最大休闲度假村运营商”的光环登陆港交所。彼时，其核心资产包括收购自法国的Club Med（地中海俱乐部）、斥资110亿元打造的三亚亚特兰蒂斯，以及遍布全球的60余座度假村，发行价15.6港元，市值一度突破170亿港元。
郭广昌在敲钟仪式上豪言：“做企业尤其做实业，虽然把握周期很重要，但是能够成功穿越一个个周期而屹立不倒，产品真的最重要。”
一语成谶。2019年，复星旅文营收近174亿元，净利润6亿元的成绩单尚算亮眼，但随后的2020年至2022年累计亏损约58亿元，2023年勉强扭亏为3亿元，2024年上半年净利润又同比下滑30%左右至3.22亿元。
更严峻的是财务杠杆。截至2023年底，复星旅文总负债362.43亿元，资产负债率高达93.84%，而现金及现金等价物仅29.79亿元，短期债项和其他短期负债总计近140亿元，资金缺口超百亿。
显然，重资产模式下复星旅文已经资金链紧绷。好了，那轻资产就是解药了？
私有化公告中，复星旅文将“轻资产转型”列为退市后的核心战略。郭广昌多次强调：“未来只有具备低成本融资能力的机构才该持有重资产。” 这一逻辑看似清晰——通过出售非核心资产、分拆REITs、输出管理模式，降低负债并聚焦运营能力。但轻资产绝非万能灵药，复星旅文至少面临三重挑战。
最大的挑战就是品牌力能否支撑轻资产溢价。轻资产的核心是“用别人的钱，赚管理的钱”。复星旅文已出售Thomas Cook、Casa Cook等品牌，并将Club Med 85%的度假村转为租赁或管理合约。
问题在于，其品牌溢价是否足够强？以三亚亚特兰蒂斯打包上市的REITs为例，尽管2024年入住率近90%，但平均房价下滑暴露了高端度假产品在消费降级下的脆弱性。若REITs投资者对长期收益存疑，融资成本可能飙升。
接下来难题是，运营能力能否匹配全球化雄心。复星旅文计划以轻资产模式拓展太仓阿尔卑斯二期、海南超级地中海等项目，但文旅项目的成功极度依赖本地化运营。例如，太仓一期人均消费不足500元，二期如何避免沦为“打卡式景点”？而Club Med在中国市场的成功，很大程度上得益于其法式度假文化的独特性，复制到其他区域时可能面临文化适配难题。
还有技术赋能能否突破体验天花板的问题。2025年，复星旅文成立AI Lab，推出“AI度假管家”，试图用技术提升客户体验。但文旅行业的本质是情感连接，AI能否替代真人G.O（Gentle Organizer，Club Med的特色服务人员）的温暖互动？当行业竞品如华住、携程已在大数据和私域流量上深耕多年，复星旅文的技术投入若仅停留在噱头层面，恐难形成差异化壁垒。
那么，面对轻资产转型的潜在风险，复星旅文又该如何在战略上做出更精准的取舍？
结合全球度假市场的三大趋势——体验经济深化、在地文化复兴、可持续旅行崛起，“每日资本论”肤浅地认为可以勾勒三条突围路径：
路径一，从“卖房间”到“卖场景”。三亚亚特兰蒂斯的水族馆演出、太仓阿尔卑斯的室内滑雪场，已显露出场景化体验的潜力。但复星旅文需更进一步，将IP与在地文化深度融合，变成从“地产附庸”到“内容生产者。
轻资产模式的终极竞争，在于品牌能否脱离物理空间独立创造价值。迪士尼的成功证明，IP化运营可将城堡、玩偶、电影转化为持续的情感溢价。复星旅文虽拥有三亚亚特兰蒂斯（海洋主题）、太仓阿尔卑斯（冰雪主题）等差异化项目，但尚未形成系统化的IP开发体系。恰恰，这将是轻资产模式能否持续溢价的关键。而AI技术可用于定制个性化文化路线，而非仅停留在客服自动化。
路径二，打造“会员生态”，破解流量依赖。复星旅文拥有复游会全球会员平台，但会员数及活跃度未披露，再加上业绩下滑，因此可以考虑为尚未形成闭环。那么，可以参考同行的办法。比如，复星可将会员权益扩展到复星生态内的医药、保险产品，甚至与蚂蚁集团合作积分互通，让“度假积分”成为硬通货。此外，通过数据挖掘预测消费者偏好，提前打包“机票+酒店+体验”套餐，可减少对OTA平台的佣金依赖。
路径三，押注可持续旅行，重塑品牌价值。复星旅文可借轻资产转型，将ESG转化为差异化竞争力。首先进行低碳改造。将老旧物业改造为碳中和酒店，采用光伏发电、雨水回收系统，降低运营成本的同时获取绿色融资。其次打造体验设计。在丽江项目推出“零废弃徒步路线”，游客通过分类赚取积分兑换住宿优惠，将环保行为转化为营销亮点。再次，推出社区共生。与太仓当地农户合作开发有机农场体验，让度假区成为乡村振兴的流量入口，获取政府补贴与政策支持。
垃圾
简单说，既要降低投资风险，又能抢占绿色金融的投资风口。
最后要说的是，轻资产不是救命稻草，而是需要以更轻盈的姿态，在风暴中寻找平衡的艺术。 退市后的复星旅文，或许正如Club Med阿尔卑斯雪场的一名滑雪者——脚下是陡峭的赛道，远处是未被征服的山峰。
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