电动汽车，又添一员猛将！
2025年2月27日，小米在发布会上推出了自家首款超豪华电车——小米SU7 Ultra，其配置相当惊人：
马力高达1548PS，是一般家用车马力的5到10倍；从0加速到100km/h只需1.98秒；最高时速可达359km/h。赛车级的配置让小米SU7 Ultra堪称是“地表最快四门量产车”。
强大动力的背后，是超级电机系统的支持。
电机是电动汽车“大三电”的组成部分之一，相当于传统燃油车中的发电机。
此次小米SU7 Ultra搭载的是超级三电机系统，前桥配置一个V6s，后桥配置两个V8s。
其中，小米的V6s电机采用了联合研发的形式，合作对象是工控领域的佼佼者——汇川技术。
（注：汇川技术参与小米超级电机研发，资料来源：互动易平台）
汇川技术的新能源汽车业务主要由子公司联合动力负责。2023年，联合动力的电机控制器销量达84.81万套，市占率为10.2%，打败了特斯拉，仅次于比亚迪子公司弗迪动力。
要知道，特斯拉和比亚迪的电机相关产品都是以自用为主，联合动力作为第三方供应商取得这样高的市场份额已经相当不错了。
从客户结构上看，2023年，联合动力电机产品的主要客户为广汽埃安，占比为77.6%，客户结构趋于集中，这有利于联合动力与客户较快建立成熟的合作模式。
同时，联合动力的产品也较为全面，包括电驱系统（电机、电机控制器、电驱总成）、电源系统（DCDC、OBC、电源总成）等，产品丰富度远高于同行业的雷赛智能、伟创电气等。
众所周知，小米喜欢采用比较成熟的供应链来提高生产效率，而在合作模式、产品等方面汇川技术都表现出了相当高的成熟度，这也难怪汇川技术能获得小米的青睐了。
随着下游客户销量的增长，联合动力对汇川技术的业绩贡献度有了较大提升。
2024年前三季度，汇川技术的新能源汽车业务实现营收104亿元，同比增长96.25%；该业务的营收占比达40.95%，同比增长超10个百分点。
新能源汽车业务的快速增长也为汇川技术整体的业绩提供了一抹亮色。
2024年前三季度，汇川技术实现营收253.97亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润33.54亿元，同比增长1.04%。
不过，汇川技术的三季报业绩反映出了两个问题，一是营收规模增长似乎到了瓶颈期，二是“增收不增利”，这实际上对应了市场空间和竞争性的问题。
一、汇川技术面对的市场空间不大了吗？
其实不然。
一方面，公司整体营收放缓主要是因为第一大业务——通用自动化业务增长稍缓。
2024年前三季度，受光伏、锂电行业需求下滑的影响，汇川技术通用自动化业务实现销售收入约109亿元，同比增速仅为4%。
不过，该业务下游行业工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好，后期随着光伏锂电板块影响的逐步减弱，公司的通用自动化业务有望迎来拐点。
另一方面，公司的新能源汽车业务仍有很大发展空间。
截至2024年末，国内新能源车的渗透率虽然已达45%，但从市场结构上看，汇川技术在高端市场仍有可开拓的空间。
目前，许多高端电动汽车品牌如特斯拉Model Y、Model 3、蔚来ES8、比亚迪汉都搭载了双电机，小米SU7 Ultra更是用了三个电机，这意味着在高端化趋势下，电机的需求量有望大于电动汽车的销量。
预计2018-2027年，新能源汽车电机市场规模从100.44亿元增长到1631.28亿元，年复合增速高达32.15%。
此外，进军海外市场对于汇川技术来说也是个不错的选择。
2024年上半年，公司的海外营收同比增长16.77%达9.47亿元，但占比仅有5.85%，后续仍有较大提升空间。
截至2024年末，汇川技术的泰国工厂已实现量产，匈牙利工厂按计划推进。随着产能逐渐投放，公司的海外市场规模有望进一步打开。
二、汇川技术能否维持较强竞争力？
2024年上半年，汇川技术的新能源汽车业务毛利率为18.23%，远低于公司的其他业务，因此该业务占比的上升拉低了公司整体毛利率，在一定程度上导致了增收不增利的情况。
公司新能源汽车业务的毛利率较低，很大程度上是采取低价让利策略导致的，因为竞争实在太激烈了。
于是，汇川技术配合高端市场推出了高速电机产品，尝试用提高产品单价的方式改善公司毛利率，提高竞争力。
截至2024年末，国内仅有少数几家厂商能量产转速在2万转及以上的电机，分别是汇川联合动力、弗迪动力（比亚迪）、威睿电动和锐湃电驱（广汽集团），汇川技术因此建立了一定的竞争壁垒。
当然，高性能的产品离不开高研发投入。2024年前三季度，汇川技术的研发费用达22.06亿元，远高于同行业麦格米特、英威腾、雷赛智能等厂商。
如今，为了进一步提升公司的竞争力，汇川技术做出了分拆联合动力的决定，意图募集更多的资金用于研发投入。
此次募资约50亿元，其中13.2亿元用于研发中心建设及平台类研发，有助于进一步提升联合动力的研发能力，培养在高端市场中的竞争力。
此外，从规模上看，汇川技术作为第三方电机供应商，必须取得足够多的车企客户，才能在规模上与比亚迪、特斯拉这种自产电机厂商形成抗衡。
基于此，汇川技术花了不少销售费用来维系客户。2024年前三季度，公司销售费用率达5.29%，高于一般To B端的企业，这也影响了公司的利润率水平。
这时候，提高客户黏性就显得尤为重要。而切入高端电机领域的汇川技术更易与客户建立长期合作关系，从而有望降低销售费用率，提高利润率。
总结一下，汇川技术通过较强的综合实力打入了小米Su7 Ultra的供应链，新能源汽车业务发展也尤为出色。未来，高端化将成为汇川技术的关键命题，有望成为公司发展的主要推动力。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
