长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
最近读了本小书，村上春树的《当我谈跑步时，我谈些什么》。
看名字就知道，这是一本随笔，村上心猿意马想起什么说什么。一本随想笔记而已，读完之后，却让人很有共鸣。
在序言中，村上引用毛姆的话，说道“任何一把剃刀都自有其哲学。”
这句话怎么理解呢？
（图源：pixabay）
村上的理解是，无论何等微不足道的举动，只要日日坚持，从中总会产生出某些类似客观认知的东西来。
跑过长路的朋友，应该都有过缺氧、胸闷、肌肉酸痛等“极点”状况，这些生理和心理痛楚，让不少人对长跑望而却步。
想要从事长跑，某种程度就要克服极点状况。
在书中，村上提到，Pain is inevitable. Suffering is optional. 翻译成中文是，“痛楚难以避免，而磨难可以选择”。
长跑好比人生，生命总有些痛楚是无法选择、无法逃避的，一味不回应，当痛苦来临的时候会茫然无措。倒不如，用磨难练就意识，时刻准备好应对未知。
（图源：pixabay）
在《当我谈跑步时，我谈些什么》这本书里，最让人感动的是如下这段话：
我（村上）就是我，不是别人，这是我的一份重要的资产。心灵所受的伤，便是人为了这种自立性不得不支付给世界的代价。
孤绝之感会像不时从瓶中溢出的酸一般，在不知不觉中腐蚀人的心灵，将之溶化。这是一把锋利的双刃剑，保护人的心灵，也细微却不间歇地损伤心灵的内壁。这种危险，我们大概有所体味，心知肚明。唯其如此，我才必须不断地物理性地运动身体，有时甚至穷尽体力，来排除身体内部负荷的孤绝感。说是刻意而为，不如说是凭着直觉行事。
让我说得更具体一点。
当受到某人无缘无故的非难时，或者事与愿违时，我总是比平日跑得更远一些。跑长于平日的距离，让肉体更多地消耗一些，好重新认识自己是个能力有限的软弱人类——从最深处物理性地认识这一点。而且跑的距离长于平日，便是强化了自己的肉体，哪怕只是一点点。发怒的话，就将那份怒气冲着自己发好了。感到懊恼的话，就用那份懊恼来磨炼自己好了。
上面这段话总结一下，其实就是Pain is inevitable. Suffering is optional.
（图源：pixabay）
曾经和叶檀老师探讨过，为什么她坚持每天散步。在不少人眼里，跑步或者散步是很无聊的事情，一个人除了跑或者走，什么也做不了，实在很没意思。
但对于跑者或者习惯散步的人，这却是难得的享受，可以让心理放松，让精神放空。如村上所说，“跑步，只是跑着。原则上是在空白中跑步。也许是为了获得空白而跑步。”
人生难得有机会给自己留白，跑步和散步某种程度上，是人生难得的留白机会。
言归正传，下面进入本周的檀几条。
#01
市场风云突变，全球恐慌性下跌
本周市场风云突变。上半周的画风还是东升西落，沪港两地科技股独领风骚，无惧纳斯达克调整。到了周五，全球股市一起下跌。
先是英伟达财报后大跌8%，引发全球市场对科技股的抛售，然后美国总统最新的关税言论加墨关税3月4日开征，中国额外加征10%，使得全球市场的风险偏好进一步走低。
国内投资者在周五很受伤，如果和其他地区比较，又能找回点自信。
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2月28日，上证下跌近2%，深成指下跌2.89%，近期涨势凶猛科创板和北交所则均大跌超过4%。香港方面，恒生跌幅超过3%，恒生科技暴跌5%。
尽管跌了这么多，相比其他地区来说，中国市场投资者已经算幸运了。2月28日，日经225指数跌破37000点，为2024年9月19日以来首次。2025年2月，创日本股市自2022年以来的最大跌幅。
泰国、印尼等地区的股市更惨，从2024年的高点下跌超过20%，进入了技术性熊市。
最近几个交易日，纳斯达克几乎全在下跌，从20000点附近，下跌至18500左右。对比2025年截止2月份的累计涨跌幅，北交所傲视全球，恒生指数紧随其后。
2025年截止目前，表现最差的资产是比特币，跌了超过9%，然后是纳斯达克、日经225等指数，两者下跌幅度都在4%。
尽管周五香港市场大跌，且有贸易、科技股等诸多因素，但南下资金仍在买入。2月28日，南向资金净买额达100亿元，净买入再创历史新高，似乎完全不会顾忌外围市场的变，也一点没有获利了解的意愿。
到底是谁在买入？据兴业证券统计，近期港股资金是主要净买入正是港股通，其他资金并没有太多大举买入的动作。
另据UBS的统计，南下的资金里，有80%的资金来自散户和私募。此前我们一直说，南下资金背后是政策助推，目的是为了抵御外部环境的变化，同时作为中国股市的泄洪口。
目前看，这一目标不会因为港股本身的调整有所动摇。
不过，仅从交易层面来说，港股确有短期见顶调整的迹象。
除了科技股涨幅大之外，最近香港打新市场，再度出现过度乐观的情况。即将上市的蜜雪冰城创造香港市场打新之最。
据财经杂志旗下读数一帜公众号的文章，截至截至2月25日，蜜雪冰城公开发售环节融资认购倍数达到约4600倍，认购金额达到1.595万亿港元，超越2021年2月上市的快手1.26万亿港元的认购纪录，成为港股IPO（首次公开募股）的新一代“冻资王”。
越是火爆越要清醒。
2021年2月快手出现打新盛况之后，香港市场一路走低，恒生科技更从11000点跌至2720点。宏观环境变了，企业估值也会变化，但该注意的风险还是要注意。
#02
有人要赎回债券买入股票？
权益市场表现好，债券市场往往很尴尬，这次也不例外。牛了4年之后，债券市场终于迎来一次调整。2月初，10年期国债收益率还在1.6%左右的水平，到了2月底，已经回到1.8%左右。
尽管2月25日、26日有所调整，但分歧明显加大，震动幅度也在变大。
国投证券在研报中写道，目前债券市场主要有两点担忧。
科技重估带来的乐观情绪；
央行宽松预期减弱，带来的资金面预期变化。
从交易层面来说，资金的负反馈初露端倪。据财联社FICC公众号 2025年2月24日的文章，过去大比例持债的公募基金已经出现负收益，开始导致赎回。从2月24日市场变动来看，公募基金的债券抛售压力还在持续，这种抛售，不仅仅体现在利率债上，也体现在信用债上，特别是银行二永债。
近期随着股票市场预期发生变化，不排除客户赎回偏债型理财，那么理财第一时间就会赎回公募基金，如果叠加个人客户赎回公募基金，债券基金经理只有剁券。
（图源：pixabay）
实际上，不止公募随权益市场变化，险资也出现新动态。2月23日环球网消息，根据金融监管总局官网披露的2024年4季度保险业资金运用情况，保险公司所持有的资产中，股票比例比2023年同期进一步提升。
其中，财产险公司资金投向股票的占比为7.21%，同比增长0.95个百分点；人身险公司资金投向股票的占比为7.57%，同比增长0.36个百分点。2025年至今，险资在进一步加大对股市的投资力度，主要方向是银行股。
据每日经济新闻2月26日的报道，2月24日中国平安人寿保险股份有限公司公告，增持农业银行H股股份达到5%，触发平安人寿举牌。
更早，平安人寿发布公告称，委托平安资管于1月8日增持邮储银行H股。1月10日，还增持了招商银行H股。平安人寿及一致行动人合计持有邮储银行H股股本的5%，持有招商银行H股股本的5.01%，触发举牌。
2月6日，平安资管进一步增持招商银行H股378.6万股，至此，平安人寿及一致行动人对招商银行H股的持股比例已经上升到6.06%。
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除了平安系，新华保险也有动作。
1月24日，新华保险以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份，转让后，新华保险持有杭州银行5.87%的份额，同样触发举牌线。
险资为什么对银行这么有执念？一方面，是银行有高股息，股息率相比于债券收益率更有吸引力。另一方面，银行潜在风险降低。
2月26日新加坡联合早报报道，中国计划在未来几个月启动对几家最大银行的资本重组，旨在提振疲软的经济。据悉，相关部门计划向首批银行注入至少4000亿元。计划最早可能在6月底完成。
除了银行等高股息资产，债券还有一个长期被忽视的潜在竞争对手，房地产市场。
据广发宏观的统计，中国百城租金收益率（2.3%）已经超过30年期国债收益率，也超过了5年期定存和1年期理财产品收益率。
这意味着两点：第一，房地产本身的吸引力在提高；第二，相信会有长期资金从债券市场撤出，转而在房地产市场找机会，香港市场是前车之鉴。
当然，目前看好债券的人也不少。主要理由是，中国经济基本面还没有实质性的变化，地产消费等数据没有根本扭转，且出口也有可能回落，未来债券仍然有机会。问题是，即便看对了这些宏观因素，也无助于债券市场走牛，毕竟，债券收益率太低了。
两会即将召开，除了经济面的政策预期外，对市场的支持也是大家普遍关注的。
2月28日，重要会议召开，讨论《政府工作报告》稿，强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。
稳住楼市股市和科技创新、扩大内需一样，是对冲外部风险的重要手段。如果股市楼市异常波动，估计有关方面不会坐视不理。
#03
AI突破，可能超过大家的想像
deepseek横空出世后，中国科技突破如同潮水般涌来。
近期，民营企业座谈会的更多细节被披露出来。最受关注的是任正非先生的一句话。据人民日报消息，华为技术有限公司的任正非说，“我们曾经“缺芯少魂”的忧虑已经减弱了，我坚信，一个更伟大的中国将加速崛起。”
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这句话直接引发了市场对中国先进制程的信心。
2月26日，联合早报援引英国金融时报的文章，称华为已将其最新人工智能芯片的“良率”，从2024年的约20%提高到接近40%，提升了近一倍。
文中表示，良率提高意味着产能提高。据悉，华为计划2025年量产10万块昇腾910C芯片、30万块昇腾910B芯片。2024年，华为共生产20万块910B晶片。
金融时报还写道，昇腾芯片的生产线已经实现盈利。下一步，华为的目标是将制造良率进一步提高至60%，达到与业界生产同级芯片的标准。
华为在先进制程上的突破，通过其他头部公司的得到某种程度的印证。2月21日，在阿里巴巴财报会上，有投资者问道，在美国对华芯片出口管制趋紧的背景下，阿里巴巴对AI的资本开支能否如期完成？
对此，阿里集团CEO兼云智能集团CEO吴泳铭回应说：阿里云已经做好了多种芯片的适配，不论政策如何变化，均能够实现AI战略。
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来自韩国的两则半导体新闻，再次刷新了市场对中国芯片产业的认知。据凤凰网2月23日消息，韩国科学技术企划评价院公布了一项针对39名当地半导体领域专家的调查结果，数据显示，韩国在半导体技术领域已被中国反超，昔日的领先优势不复存在。
这一调查结果与2022年的类似调查形成鲜明对比，当时韩国还被评估为在半导体技术方面领先于中国。短短几年间，形势发生了逆转，中国在半导体技术领域的快速发展，不仅超越了韩国，也在全球半导体产业格局中占据了更为重要的位置。
另据IT之家2月24日的消息，据韩媒报道，三星已确认从V10（第10代）开始使用中国NAND制造商YMTC的专利技术，特别是在新的先进封装技术“混合键合”方面。据悉，三星电子已经和YMTC签署了3D NAND混合键合专利的许可协议。
三星作为全球最强的半导体一体化制造企业，需要采用YMTC的专利技术，堪称中国半导体的历史性突破。
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deepseek还在继续演绎黑马传说。
据路透午报公众号2月26日的文章，DeepSeek 希望尽早推出新一代大模型。据熟悉情况的人士透露，Deepseek 原计划在 5 月初发布 R2，但现在希望尽早推出。
路透在文中还提到，竞争对手仍然没有从R1的震撼中恢复，R2可能让美国政府更加担忧。因为R2的发布可能会进一步刺激中国政府和企业，有数十家中国公司表示，已开始将 DeepSeek 模型集成到它们的产品中。
还是2月26日这一天，智东西等多家媒体报道，DeepSeek开源了自己的DeepGEMM，这是一个支持密集和MoE GEMM的FP8 GEMM库，为V3/R1训练和推理提供动力。
一堆字母出现，瞬间让人大脑发烫。DeepSeek这次开源的内容，可以简单理解为，为了榨取GPU使用效率而提供的一种工具。有了这个工具，用GPU做模型训练，可以在高精度下实现更快的数据数量数理能力。当然，相对成本也更低。
据媒体披露，DeepGEMM核心代码，只有300行，堪称至简至美。
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2月24日，人民日报发表了一篇5800字的署名文章谈人工智能，可以看作是国家对人工智能的最新宣言。
文中说，谁能在人工智能领域抢占先机、赢得主动，谁就能在国际舞台上掌握更多话语权，为国家长治久安、人民幸福安康奠定坚实基础。大力发展人工智能，是实现高水平科技自立自强、建设科技强国的重要举措，是提升国家核心竞争力、在全球科技竞争中脱颖而出的战略抉择。
目前，全球人工智能发展正处于由弱人工智能向强人工智能过渡的阶段，人工智能已然成为主导国家战略竞争力的重要支撑和推动科技革命的重要力量。未来，“人工智能+高速移动互联”将成为人类社会生活的基本场景。着眼更长远的未来，强人工智能赋能新质生产力发展，将带来颠覆性、全局性影响，谁率先实现突破，谁就掌握未来发展的主导权。
上面两段话可以说，再度定性了人工智能的国家意义，是话语权、发展主导权的关键。
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未来让发展主导权掌握在自己手里，人民日报文中表示：未来要发挥新型举国体制优势，协同国家战略科技力量，在大模型、计算机视觉、人机协同、自主无人系统等方面，主攻关键核心技术，以问题为导向，全面增强人工智能科技创新能力，加快建立新一代人工智能关键共性技术体系，确保人工智能关键核心技术牢牢掌握在自己手里。
和新能源汽车、光伏能产业一样，人工智能未来的产业模式，大概率也是举国体制。
从Deepseek横空出世至今各方的一系列动作，Deepseek已经是中国人工智能的一种基础设施，体现了举国体制的意义。
正如新能源车让全世界震惊，在人工智能领域，中国发展的速度同样快速。正如韩国媒体所言，短短两三年时间，中国科技好像突飞猛进。即便人在中国，也不一定能敏感地捕捉到中国科技的进步，这或许就是魅力吧。
#04
全民智驾平权时代即将来临，中国车企不惧特斯拉智驾
比亚迪宣布全民智驾之后，智驾平权时代宣告来临。市场上，智能驾驶成为仅次于AI的热门话题。
2月25日，晚点latePost公众号发文称，特斯拉将在近期推送功能类似于 “FSD”（完全自动驾驶）的软件更新。今天上午，部分购买 6.4 万元 FSD 功能的特斯拉车主已收到辅助驾驶软件 Autopilot 的增强版更新，可在通行受限道路和城市道路使用相关功能。
文章表示，如果情况顺利，下一步特斯拉中国将在内部进行员工分批测试。再往后是向工信部提交车辆召回（OTA）审批，通过后向购买了 FSD 功能的车主推送升级。特斯拉中国原本计划在今年 3 月底或 4 月初获得有关部门的推送许可。
不过，按照中国的相关法规，因为数据安全问题，特斯拉无法将收集的中国行车数据传至海外训练相应的 FSD 模型。
（图源：pixabay）
自动驾驶某种程度上就是一种大模型，谁更适应本地路况，谁的体验感受就更好。特斯拉因为受限于中美两地的政策，数据不得不割裂，成本上升效率下降。中国造车势力在中国本土没有这个顾虑，可以完全发挥人财物的能量。
听闻特斯拉FSD开始在中国推送，小鹏等造车势力也做出了回应。小鹏汽车CEO何小鹏的小作文，可能表达了中国新能源车企的集体心态：热烈欢迎，整个智能驾驶行业会有更多的有趣交流和互相促进。
何小鹏称，今年上半年期望拿小鹏图灵AI智驾和全球最好的高阶智驾能力做一次全方面覆盖的比较，在功能、性能、安全、覆盖率等方面都努力做到中国和全球第一。
他还透露，2025年小鹏已经面向海外进行研发测试，相信2026年随着海外政策的打开，能够将小鹏汽车的图灵AI智驾带给全球用户。
小米几乎在同一时间宣布，向所有用户推送端到端全场景智能驾驶（HAD）功能。据ITBEAR 的报道，小米汽车近日正式对外宣布，其先进的Xiaomi HyperOS 1.5.5系统正逐步向所有用户推送，该系统集成了小米端到端全场景智能驾驶（HAD）功能，能够让车辆在复杂的城市环境中，从停车位启动，穿越公共道路，直至抵达目标停车场并完成智能泊车。
曾几何时，特斯拉这条鲶鱼空降中国翻江倒海，中国新能源车借此完成从零到一的突破。不过几年，年轻的造车势力们，已经让特斯拉这个老师傅感受到越来越大的压力。
从股价走势来看，小鹏、理想、小米的表现均和特斯拉大相径庭。中国造车势力不断大涨，而特斯拉则是跌跌不休，从2024年底的高位488元下跌到了280元，这跟马斯克热衷于白宫有很大关系。
过去，特斯拉利用中国工程学奇迹降低成本，进而把产品卖到全球，如今，中国工程学奇迹的本土玩家，正以更快的速度席卷市场。
2月27日，中国工程学奇迹再度上演新剧目。小米发布发布SU7 Ultra。
此前，SU7 Ultra的预售价格是80万+，发布会上，雷军宣布标准版52.99万元，降价策略迅速引爆销量。据雷军微博，SU7 Ultra 2h大定突破1万台，这是此前雷军对SU7 Ultra全年的销售预期。
尽管雷军致敬了保时捷，但外国豪华品牌，包括BBA和特斯拉在内，无疑会受到巨大冲击。
雷军的超预期价格，也影响到了国内造车势力。据晚点AUTO公众号2月27日的消息，问界 M7、M9改款车型正大幅度提前，相比原计划提早了一个季度上市。
卷，实在太卷了。
#03
卖钢材不如卖白菜，平台反内卷动真的？
过去几年，中国经济最大的问题，不是总量不行，而是质量不行。有收入，没利润；有营收，没效益，各赛道除了头部公司，赔本赚吆喝，产业链喝西北风。
这么卷下去对谁都没好处。本周，关于反内卷有一系列大动作。
（图源：pixabay）
据澎湃新闻2月25日消息，市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，与天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿里集团、京东集团、北汽集团、奔驰集团等7家企业有关负责人围绕整治“内卷式”竞争进行深入交流，听取意见建议。
当天，受港股情绪和消息刺激，近期打得不可开交的美团和京东两家，股价大涨，涨幅均在9%左右。
2025年年后，京东第一时间向美团发难，不但进军美团业务腹地，而且提出更加有利于商户和配送员的举措，让美团很是头大。
如何避免平台之间恶性竞争，成为各方关注重点。本次会议京东有参与，民营企业家座谈会美团上会，希望有关部门介入能够缓和平台之间的竞争，让巨头们能获得一丝喘息，让快递员有生存空间。
（图源：pixabay）
市场另一个内卷难题，庞大的低效企业大到不能倒，很多涉及上市公司，有大量背书，即便亏损也只能硬扛。
如何解套？靠企业自身很难。
中国经济几轮周期，每次都是政府动用行政手段，强力介入，才能缓和企业恶性竞争的矛盾。这次似乎也不例外。
反内卷会议同时，传统行业出现小作文，预期政府会出台供给侧改革措施，限制产能，让企业实现盈利。
2月26日，一份名为《钢铁行业规范条件（2025年版）》文件在市场中传开。在这份无法证明的文件中，有类似2021年产能压降的举措。
东海期货曾在2月24日的研报中提到，预期钢铁会出台供给侧政策。不过政策手段和之前或有不同，借鉴新能源电池、光伏等产业政策，可能会在能耗强度、碳排放权等方面做文章。
如果是这样，政策力度会比2016年-2018年温和，当然企业的利润也会表现得比较温和。
根据已经披露的上市公司数据，不少钢铁企业大幅亏损，即便赚钱也是下滑幅度惊人。1月20日，中国钢铁工业协会数据显示，2024年重点统计企业营收6.02万亿元，同比下降6.4%；利润总额429亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率0.71%，同比下降0.63个百分点。
据中国经营报的报道，很多钢企2000元每吨售价，每斤利润5分钱。
不少钢铁企业又打算转型，上一轮是做IDC，这一轮是造卫星，比如济南钢铁就在造卫星的道路上努力奔跑。
除了钢铁行业，金融行业也频繁传出整合的大消息。2月26日，A股收市之前，中金公司、银河证券突然大幅上涨，尾盘涨停。港股在A股收盘后，继续大涨，两家公司涨幅分别为17%和19%。
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市场流传，中金公司会和银河证券合并，中金公司第一时间进行了辟谣。
自从国泰君安和海通证券合并后，隔三岔五就会传出券商并购重组的消息。
从逻辑上来说，这是大趋势。从2023年10月召开的最高级别金融工作会议中提出，“培育一流投资银行和投资机构”之后，证监会不断发布相关意见。
2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》进一步明确“到2035年，形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。
2024年9月24日，证监会又发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出支持并购重组的六条举措。
如果未来要出现两到三家头部券商，同属于一个大股东或者一个地方政府的券商是最有可能合并的。中金公司、中国银河的大股东同为中央汇金，是被市场认为最可能整合的。
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另外，近期财政部将持有的中国信达、中国东方、长城资产等AMC（资产管理公司）股权划转至中央汇金。中国信达、中国东方、长城资产等机构持有的券商，比如东兴证券、信达证券实控人也变更为中央汇金。
市场预期，中央汇金作为国有资本运营平台，很可能展开大规模的整合动作，如果实质性动作落地，金融行业将非常震撼。
从大的格局来说，中国所有行业都开始进入整合重组阶段，且政府介入打破内卷循环。
全球变化令人瞠目结舌，在白宫，小泽和老特激辩，万斯点燃了引信，没有外交体面，撕下了最后一层温情脉脉的遮羞布。很快，大部分欧洲国家领导人表态支持小泽。
面对这样惨烈动荡的环境，只能感慨，高贵的人性需要实力和智慧的护持。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
叶檀财经矩阵号
声明：近期，不少人以叶檀财经的名义，或xx叶檀、叶檀xx等名义，在各大平台售卖和股市相关的课程，进行和股市相关的直播。
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作者：叶檀财经团队编辑：椰子
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