忽如一夜春风来。被压抑许久的中概股，突然涨得让人不敢相认了。
截至2月21日收盘，阿里巴巴、小米、腾讯、京东、快手、哔哩哔哩在港股市场，年初至今已分别上涨了68.08%、49.86%、23.98%、18.82%、41.23%、26.97%。
这波上涨的诱因，最初是由DeepSeek的技术创新为全行业打开的AI超预期带来。不少海外投资者因此将目光投向了中国资产配置，并引发外资机构不断上调对中概股的评级。
2月5日，德意志银行报告称：DeepSeek的推出，已经成为中国经济的“斯普特尼克时刻”，中国资产的估值折价将消失。另据媒体报道：过去一个月，A股、港股总市值已经增加了超1.3万亿美元。
2月20日，阿里巴巴一份堪称“业绩炸裂”的财报进一步点燃了市场的情绪。2月21日，阿里巴巴在港股一口气上涨了14.56%，并带动“中概互联网ETF”当日飙升5.54%。
随着磋磨数年，一朝走出阴霾时刻的中国科技巨头们重新跑赢全球指数，中概股或将带起一轮“结构性牛市”的呼声也开始不绝于耳。
那么，这波中国科技资产的修复行情是由哪些事件触发的，这轮上涨行情能走多远，也成了时下最为人热议的话题。
01、中概股的春天来了
从年初开始，不少长期关注中概股的投资者，开始嗅到了春天的味道。
陈波是一位股龄超过10年的老股民，近年中概股持续低迷的走势，已让他对投资国内大厂意兴阑珊。不过，在1月14日前后，他发现热门中概股开始出现“重估牛”的迹象。纳斯达克中国金龙指数当日上涨近3%。京东、哔哩哔哩也上涨了超过5%。
次日，陈波果断加仓了5%的仓位购入阿里巴巴美股，又在次日买入了20万元的阿里巴巴港股。短短一个月时间，陈波持有的阿里股票从最低79.95港元升至138.5港元，收益已接近翻倍。
回头望去，在春节期间爆发、被奉为“国运级创新”的DeepSeek，是率先打破对中国科技资产消极情绪的头号功臣。2月初，德意志银行便在报告中指明：2025年，有望成为中国资产重估的元年。
2月17日，一场由国家在最高层面主导、规格极高的民营企业座谈会，进一步传递了高层对民营经济发展的极大关切和支持力度。这股自上而下的信心，也快速传导向了资本市场。
2月18日，央行行长潘功胜表示：中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，再度给市场吃下定心丸。
2月20日晚间，阿里巴巴披露了2025财年第三季度财报（数据截至2024年12月31日），给中概股复苏又吹响了冲锋号角。
财报数据显示，阿里当季净利润高达464亿，同比暴增333%。阿里云收入同比增长13%，较预期高出3.3%。
更值得注意的是，阿里巴巴本季度资本开支环比增长80%至318亿元，远超市场预期。阿里管理层明确表示，未来三年算力基础设施投入，将超过阿里的过去十年总和。
业绩公布后，市场反馈强烈、集体沸腾。当晚，阿里巴巴美股最高上涨超过15%。隔日阿里在港股市场也上涨14.56%，单日成交额高达445亿港元，并带动了整个中概科技板块估值抬升。
2月21日，恒生科技指数单日涨幅高达6.53%。而今年不到两个月内，恒生科技指数已上涨31.14%。与之对比，该指数2024年全年只上涨了18.7%。
具体到成分股，腾讯当日上涨6.2%，小米集团上涨5.2%，美团上涨3.8%；同期公布财报的哔哩哔哩上涨16.5%；宣布将在AI PC端部署DeepSeek的联想集团也上涨了15.5%。
阿里巴巴对AI的坚决布局，还直接拉起了芯片、云计算，以及AI基础设施的行情。2月21日，华虹半导体上涨9.2%，中芯国际上涨7.9%。中国联通、中国电信亦受益于云计算行情，分别上涨了15.7%和12.8%。
接力港股市场的火爆，2月22日，在美股三大指数集体走低的背景下，中概股热度依旧不减。纳斯达克中国金龙指数收涨1.65%，截至目前已经连涨六周，逼近了2024年10月的高点。
02、海外机构用脚投票
某种程度上，中概股的估值修复也是历史的必然。毕竟在市场回暖前，中概股已经历了长达4年多的深度调整。
回望2020年，中概股的表现一度可与美国科技巨头并驾齐驱。彼时，阿里的市值曾超过亚马逊，腾讯的市值也曾超过Meta。
进入2021年，在互联网监管趋严、美联储加息、地缘政治摩擦等多重因素影响下，中概股估值出现塌方。作为中概股的估值风向标，阿里市盈率一度被压制到了10倍上下，远低于美国科技股的平均水平。
阿里巴巴的表现，甚至一度让投资教父查理·芒格都难以理解。2021年第一季度，芒格以均价240美元买入16.53万股阿里，此后多次补仓。直到2022年初，阿里股价跌到了73美元低位，芒格以浮亏约45%的代价割肉离场。事后，他直言不讳地指出，“（投资）阿里巴巴是我犯过最大的错误之一”。
媒体统计，2021年，200多家中概股中约80%的公司股价下跌。其中，大跌超过80%的达到40家左右；跌幅超过40%的也有超过150家。其中，拼多多累计下跌69%，阿里巴巴累计下跌51%。
这也导致很长一段时间里，中国科技股的市盈率普遍只有美股科技股的不到一半。
2024年9月24日，随着“一行三会”新闻发布会、高层会议的政策支持，资本市场被注入强心剂，属于中概股的行情也在暗暗开启。2024年10月，中概互联网ETF的涨幅一度达到30%。
进入2025年，形势进一步向好。年初，DeepSeek-R1大模型的开源发布，以低成本且开源的优势，直接进入国际顶尖水平。阿里、腾讯、百度等科技巨头宣布悉数接入DeepSeek，也表明了大厂加大AI投入的决心。
此后，顶流公私募机构以及分析师们纷纷重新审视中国企业的价值。2月5日，德银高调表示：中国股票资产折价将会消失，国际资本对中国科技的认知也开始发生根本性转变。
很快，美银、瑞银、摩根大通相继加入看多阵营。美国银行报告表示：DeepSeek的出现，是中国股市的“阿里IPO时刻”，将长期对中国股市产生结构性积极影响——2014年9月19日，阿里巴巴在美上市。也正是在此前后，中国互联网行业全面走入繁荣，并吸引了全球资本流入中国市场。
近日，摩根士丹利、高盛等国际投行也直接上调了对中国资产的评级。2月17日，高盛在一篇名为《AI改写格局》的报告中表示：高盛将“MSCI中国/沪深300指数”目标点位上调至85点与4700点，意味着未来12个月两大指数存在16%与19%的上涨空间。
2月19日，摩根士丹利也在报告中改变了对中国股市的看空立场，连夜将MSCI中国指数评级从“低配”升至“标配”。其预测，在人工智能的突破推动下，中国股市将迎来更可持续的上涨行情。
03、长线资金还未入场
在多重利好的加持下，压抑过久的中概股已明显回暖，上涨了可观的空间。但需要注意的是，近期中概股过快的爆发速度，也已引发了市场是否过热的争议。
媒体统计，从春节期间DeepSeek引爆AI行情以来，一个多月的时间里，AI软硬件、机器人、云计算等板块平均涨幅已接近50%。
另外，截至2月14日收盘，恒生指数ERP（股权风险溢价）已回落至6.4%。广发证券研报指出，当前的ERP表现暗示市场某些部分出现了过热现象。
大涨之下，“贪婪”或“恐惧”的投资者观点逐步出现分歧。一些态度积极的投资者表示：中概股在全球市场中依然是“白菜价”。
截至2025年2月15日，美国科技“七姐妹”（苹果、英伟达、微软、谷歌、特斯拉、亚马逊、Mate）总市值已突破17万亿美元，相当于标普500总市值的三分之一，并超过了日本、德国、英国和印度股市的市值总和。
相较之下，中国科技“七姐妹”的净资产收益率虽然不相上下，总市值却不足美股“七姐妹”的1/3。瑞银不久前发布报告指出：中国科技股平均14倍的市盈率对比美股25倍，仍存在提升空间。
特别是进入2025年，纳指上涨明显放缓，年内涨幅仅在5%左右。对标美股“七姐妹”，已有华尔街分析师评出了中概股风头更盛的“十姐妹”（阿里巴巴、京东、吉利汽车、比亚迪、小米、腾讯、网易、百度、美团、中芯国际），建议国际机构和对冲基金，用真金白银增持中概股。
高盛在最新研报中指出，中国人工智能领域可能吸引高达2000亿美元的流入资金，这将在很大程度上改变投资者对中国股票的低配局面。
2月以来，跟踪中概互联网股票的KWEB成分股，持续迎来资金流入。数据显示，截至2月20日，合计15.83亿美元净流入该ETF，其规模迅速膨胀至82亿美元，已成为海外最大的中国股票ETF。
中概股回暖，也吸引了对冲基金和游资的积极买入。大卫·泰珀旗下的阿帕卢萨等知名对冲基金在2024年第四季度开始大幅增持中概股，如京东、阿里巴巴、拼多多、百度等，并增持了中国大盘股ETF和海外互联网ETF。
在国内市场，素有“中国巴菲特”之称的段永平也果断出手。2024年第四季度末，段永平通过旗下基金加仓阿里巴巴，持仓比例增加0.13%至3.84亿美元。
但也有相对谨慎的投资者表示，目前推动中概股超预期反弹的最大因素还是DeepSeek等短期利好。而长期的走势向好，还需要业绩层面的逆转。
因此，摩根士丹利在报告中指出，目前中概股回暖主要还是由南向资金、交易型资金推动，长线资金还未入场。这也可能导致短期内，科技股与非科技股的分化将会延续。
据财新统计，春节假期至2月20日， 南向资金的成交额占港股总成交额的比重为41.8%~51.5%，平均录得46.1%，显著高于2024年全年南向资金日均成交额36.6%的比重。
高盛Prime Services数据显示：中国市场吸引了对冲基金和较温和的资金流入，但到今年1月底，其净持仓比例仅为7.1%。另据中金公司研报：交易型外资和被动资金近期明显向港股和美股ADR流入，但外资长线资金反而有流出趋势。
因此，虽然中概股行情短期来看已经“从ICU转入了KTV”，但要实现长期逆转，还需要新技术不断推动业绩的真实向好，才能从估值修复走入价值创造。
作者 |豆蔻
编辑 |李不清
图片来源 |视觉中国
