红利的风终于吹到了它的源头——自由现金流。首批现金流ETF（159399）开始发行了。
红利大家都知道，就是上市公司在进行利润分配时，分给股东的利润。近年来在新国九条的号召下，上市公司分红越来约大方，尝到红利甜头的投资者也越来越多。但是你知道吗，红利的根源是自由现金流，而现金流相关指数过去很多年都持续跑赢中证红利指数！
自由现金流是红利之源
红利从何而来？答案就是自由现金流。
自由现金流（Free cash flow for the firm，缩写FCFF）是扣除维持企业正常运营和保持竞争力的必要开支后实际剩余的现金。从公式来看就是，自由现金流 = 企业经营活动产生的现金流 – 资本性支出。
这个自由现金流就是企业可以自由支配的资金，也是股东分红回报的基础。所以分红派息只是一个结果，源源不断的自由现金流才是分红的源头活水和根本保障。企业把自己充裕的现金流分给股东一部分，这就是红利。说白了，自由现金流才是红利“之母”，这也是为什么大家喜欢把自由现金流高的公司叫做“现金奶牛”。高自由现金流的公司不一定高分红，但是高分红必须以自由现金流作为支撑。
海外案例来看，微软、可口可乐、佳能等公司的分红力度随着自由现金流的持续改善而稳定提升分红力度。
“现金奶牛”支撑 “现金牛”行情？
从产业视角来看，“现金奶牛”多为优质企业。稳定的正向自由现金流说明企业具有一定的竞争壁垒和管理优势。
根据中金公司研究部测算，2020年以来中、美、欧市场上“现金牛”指数 （以本币计价）表现不俗，而且趋势跑赢相应的大盘指数。美国的现金牛100 ETF过去一年也成为全球资本市场的香饽饽，规模大幅飙升。
美国现金牛100 ETF标的指数Pacer US Cash Cows 100 Index选样范围为罗素1000，与现金流ETF（159399）跟踪的富时中国A股自由现金流聚焦指数同属于富时罗素指数体系，市值风格、选样方法、加权方式也高度相似。现金流ETF（159399）可谓师出名门，有望成为中国版的“现金牛”。
实际上，A股的 “现金牛”行情也依然存在，以富时自由现金流聚焦指数为例，2016年-2024年连续9年跑赢中证红利指数。且连续6年实现正收益。特别是在红利资产大放异彩的2024年，富时自由现金流指数涨幅36.54%，相比中证红利指数超额近18%。
究其原因，红利的背后是充裕的现金流，通常情况下，有能力及意愿提高分红比例的企业，往往具有稳定的自由现金流作为支撑，高股息是稳定的自由现金流的表征结果。
数据来源：WIND，富时罗素，基日为2013/12/31,走势图及分年度列示的时间区间：2016/1/1-2024/12/31，基日以来涨跌幅的区间是2013/12/31-2024/12/31。除上证指数外，均采用全收益指数计算。注：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。
“现金牛”行情有望持续？
后市来看，国内经济转型背景下，企业经营模式从“高杠杆扩张”转向“高质量发展”，盈利质量和资金回笼周期越发重要。特别是近年来，随着企业经营模式发生改变，运营资本和资本开支近年总体下降，自由现金流出现上行趋势。资本开支看，近年来全A非金融企业资本开支总体有所下降，有利于企业现金流的累计。
2000-2013年全A自由现金流（非金融，下同）正负波动，累计为负；从2014年同比转正以来每年稳定增长，2020年起达到万亿。2024H1有所下降，主因地产链拖累，部分上游企业应收款项增加较多，运营资本显著增长导致，原因上分析或为阶段性波动。后续随着“稳增长”政策的落地，企业回款有望改善，自由现金流改善趋势不变。
资料来源：华创证券研究所。风险提示：机构研究观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择具体产品的依据，不构成个股推荐。
叠加新“国九条”、市值管理等政策鼓励上市公司分红，自由现金流充沛的大中市值公司有望提高分红比例。2024年A股现金分红总额突破历史新高，达2.37万亿元，超七成上市公司实施分红。后续来看，在政策引导下，上市公司份额分红比例有望进一步提升。
2024年红利行情持续演绎，部分红利股估值溢价。后续看，红利行情或出现分化，有现金流支撑、有能力分红的公司有望经受住市场“大浪淘沙”。
现金流ETF怎么选？
首批现金流ETF（159399）来了，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数，优选现金流充裕的“现金奶牛”，省去了自己选股的麻烦，一键就能布局一大批现金流充裕的优质企业。
富时自由现金流指数聚焦大中市值、央国企占比高，有望在后续的市场环境中充分受益。同时，现金流ETF（159399） 还有一个独家优势就是可月月评估分红，符合条件的情况下每个月都能得到一笔分红，这才是真正的“现金奶牛”嘛。
目前市场上的几个现金流指数中，富时自由现金流指数有何优势呢？直接上数据——
数据来源：WIND，富时罗素，基日是指2013/12/31，时间区间：2013/12/31-2024/12/31，注：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。
一看收益，2013年底到2024年底十多年的时间中，富时自由现金流指数年化回报20.14%，远超中证红利指数，与其他同类现金流指数表现也都相当。
二看风控能力，富时中国A股自由现金流聚焦指数的年化夏普比为0.93，明显高于同类自由现金流指数及中证红利指数，具有相对较好的风险收益比。
三看抗跌能力，从指数基日（2013/12/31）以来的市场表现来看，在回调阶段，富时现金流指数相对同类现金流指数及中证红利指数，大部分时间相对跌幅更小，体现出相对“扛跌”的特点。
数据来源：WIND，富时罗素，基日是指2013/12/31，时间区间：2013/12/31-2024/12/31。回调阶段是指富时现金流、国证现金流、中证现金流、中证红利指数均下跌的阶段。注：我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，过往历史数据并不构成基金业绩的保证。
四看股息率，富时中国A股自由现金流股息率约为4.44%，而国证自由现金流指数股息率约3.46%，中证现金流指数股息率约4.4%，上证指数股息率约3.04% ，富时中国A股自由现金流股息率相对较高。
数据来源：WIND，富时罗素，截至2025/1/13，股息率（近12个月）采用指数成分股指定日期近12个月现金股利加总/成分股在指定日期总市值加总计算得到。
为什么富时自由现金流指数过往表现既能打又抗跌呢？可能与其大市值权重占比较高有一定关系。指数中1000亿以上的股票加权占比约70%，显著高于同类的国证自由现金流指数、中证全指自由现金流指数，同时也高于红利指数。风格暴露上，富时中国A股自由现金流聚焦指数在价值、规模、低波动因子上暴露更多，大市值风格凸显。
数据来源：WIND，富时罗素，截至2025/1/13，风格暴露测算来自富时罗素。通过z-score对成分股指标进行标准化处理，得到风格因子，因子具体定义为：1、价值因子：用现金流收益率（最新年度现金流/总市值）、市盈率倒数、市销率倒数三个指标综合构建；2、规模因子：总市值自然对数；3、低波动因子：根据回报率标准差计算；4、动量因子：前十二个月内的累计收益率；5、质量因子：盈利能力（包含ROA、换手率、应计利润等）与杠杆率（运营现金流/总债务）的综合指标。在此分析中，Z score的计算基于FTSE China A Free Index。国证现金流指数中不在FTES China A Free Index中的成分股总权重为18.36，中证现金流指数中不在此指数中的成分股总权重为13.33%。不在FTSE China A Free Index中的成分股，其价值、低波动、质量、动量指标按其余成分股的均值填充，其规模指标填充为-3。
这样的指数特征其实与指数的样本空间有很大的关系。富时自由现金流指数的样本空间为富时中国A股自由流通指数，共有975只股票，平均市值219.6亿元。此外，同时按自由现金流率筛选，富时中国A股自由现金流聚焦指数含有50只成分股，而国证自由现金流指数、中证全指自由现金流指数均含有100只，富时中国A股自由现金流聚焦指数选股更加集中，可以说“优选现金流龙头”。
数据来源：富时罗素，国证指数公司，中证指数公司；其中国证样本按其选样要求测算。国证选样空间为：满足下列条件的 A 股和红筹企业发行的存托凭证：1、非ST、*ST；2、科创板证券、北交所证券上市时间超过1年，其他证券上市时间超过6个月；3、公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；4、公司最近一年经营无异常、无重大亏损；5、考察期内证券价格无异常波动。
行业分布来看，相较于同类现金流指数，富时中国A股自由现金流聚焦指数在石油石化、煤炭、通信的占比相对更高；央国企占比相对较高约64%。后市来看， “大中市值+央国企+充裕现金流” 有望继续受益于市值管理、分红监管等政策，成为全年投资主线之一。月月可评估分红的现金流ETF（159399）值得关注。
注：我国股市运作时间较短，指数过往表现不代表未来。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。提及基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
基金收益分配原则节选如下：1、本基金的收益分配方式为现金分红；2、基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，基金管理人可进行收益分配；3、当基金收益分配根据基金相对业绩比较基准的超额收益率决定时，基于本基金的特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；当基金收益分配根据基金可供分配利润金额决定时，本基金收益分配后基金份额净值不能低于面值，即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值；4、在符合上述基金分红条件的前提下，本基金可每月进行收益分配。评价时间、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告。鉴于本基金的特点，本基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。本基金标的指数的编制方案部分参考海外Pacer US Cash Cows 100 Index，因此称为中国版“现金牛”；现金牛不代表牛市等盈利性表述，不构成未来表现的承诺。
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