为保持银行体系流动性充裕，2025年1月24日，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。中标利率维持不变。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。
图片来源：同花顺iFinD
中信证券宏观分析师赵诣分析，数量层面缩长放短，买断式逆回购将加力对冲MLF净回笼。
保持银行体系流动性充裕，央行1月开展2000亿元MLF操作
2025年1月MLF操作有何特点？中信证券宏观分析师赵诣分析，2025年1月MLF到期量9950亿元，结合1月25日2000亿元的投放量回笼了7950亿元的资金，是历史第三高的净回笼规模。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。与之相对，当日央行投放2840亿元的14天逆回购，结合当天逆回购到期实现了1790亿元的短期流动性净投放。
图片来源：央行网站
赵诣认为，2025年1月或因税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，资金面持续偏紧。考虑到2025年“适度宽松”的政策基调，以及央行公开市场操作公告中“保持银行体系流动性充裕”的要求，MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力，以对冲中长期流动性缺口。
赵诣指出，价格层面中标利率不变，而投标区间下调，或为后续降息做准备。MLF采取固定数量、利率招标模式，央行确定投放数量，操作利率由一级交易商投标决定。本次操作中标利率延续为2%，但最高和最低投标利率分别为2.2%和1.8%，相较于10月以来的区间下调了10个Bp。当前MLF余额仍超4万亿元，而同期限的NCD利率中枢在1.7%附近，两者仍有30个Bp的利差，压降商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。在稳汇率、稳利率等目标的权衡下，1月MLF与逆回购利率均未降息，但本次央行MLF操作投标利率区间下调，或是为后续MLF降息做准备。
赵诣认为，“宽货币”的主线不变，但央行操作节奏或有更多考量。2024年末利率大幅下行引起央行对于低利率风险关注的抬升，监管机构加强对债市违规行为管理的同时，央行宣布2025年1月暂停买入国债，避免推动债市利率进一步下行；2024年9月以来人民币汇率持续走弱，而离岸人民币汇率一度突破7.3的关键点位。虽然央行明确了“适度宽松”取向，并提出“择机降准降息”，但在结合稳利率、稳汇率的多重目标下，预计降准降息时点可能需兼顾海外发达经济体政策操作，以及国债利率走势。
MLF政策利率色彩逐步“淡化”，余额变动呈整体缩减态势
《每日经济新闻》记者注意到，自去年7月起，MLF操作时间上开始滞后于LPR。去年7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%下调0.1个百分点至1.70%。与此同时，央行将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。当日1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，而MLF利率则是在LPR下行之后才有变动。
图片来源：同花顺iFinD
此后，MLF操作均是临近月末开展。而随着公开市场7天期逆回购操作利率成为央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不断“淡化”。当前，从数量上看，尽管每月均有操作，但MLF余额变动呈整体缩减态势。2024年8月末，MLF余额还在7万亿元以上，而最新余额已降至42940亿元，降幅明显。
此前，中国民生银行首席经济学家温彬团队分析，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化，央行将聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。
温彬团队指出，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。
