资本市场又迎来新的玩具玩家。
1月10日上午，布鲁可（00325.HK）正式在港交所敲钟上市，股价高开81.61%。截至收盘，报85港元/股，较60.35港元/股的发行价取得约41%的涨幅，总市值205亿港元。
布鲁可正式在港交所敲钟上市 图片来源：企业供图
盘古智库高级研究员江瀚在接受《每日经济新闻》记者的采访时表示，布鲁可的成功上市和高开，反映了市场对拼搭角色类玩具赛道的看好。“随着消费者对玩具品质和体验要求的提升，拼搭角色类玩具因其可玩性强、配件丰富、IP多元等特点，受到了越来越多消费者的喜爱。布鲁可作为该领域的领军企业，其上市自然受到了市场的热烈追捧。”
根据公告，布鲁可最终发行约2773.83万股份，较原计划额外发售了15%股份。公告亦披露了布鲁可上市的基石投资者，包括景林资产管理香港有限公司、UBS Asset Management(Singapore)、富国基金管理有限公司、富国资产管理（香港）有限公司，合计占发售股份的比例约为23.20%。
江瀚注意到，布鲁可的超额认购倍数极高，这也反映了投资者对其未来发展的高度看好。布鲁可作为一家拥有热门IP资源的企业，其盈利能力和市场潜力得到了投资者的广泛认可。此外，港股市场的整体环境、政策导向以及投资者的投资偏好等因素也可能对布鲁可的受欢迎程度产生积极影响。
有人说，布鲁可是“中国版乐高”；也有人说，布鲁可是下一个“泡泡玛特”。随着布鲁可登陆资本市场，这家在不久前刚迎来十周年庆典的公司也将接受更多公众的审视目光。
布鲁可最终会成为谁？
几番摸索，凭借拼搭角色类玩具占领市场
布鲁可董事长朱伟松与总裁盛晓峰共同为布鲁可敲响开市锣。在上市致辞中，朱伟松表示：“今天，布鲁可在香港联交所成功上市，这不仅是我们发展历程中的重要节点，更是一个全新的起点。”
“玩具的本质是带来快乐，我们热爱行业、勇于创新。一路走来，我们坚持‘热爱自驱、团队协作、用户第一、正道力行、说到做到’的核心价值观。未来，我们将继续加大研发投入，推出更多更好玩的产品，与合作伙伴携手，共同推动行业创新与发展。”朱伟松说。
布鲁可成立于2014年，前身是“葡萄科技”。最初，布鲁可也探索过儿童早教机、儿童平板电脑等产品，但并未取得理想成效。
在明确以积木玩具为核心业务后，凭借相关行业经验，布鲁可于2019年正式进军拼搭角色类玩具市场，并着手进行相关产品的研发。如今的布鲁可，通过拼搭角色类玩具设计、研发和销售，已成为中国最大、全球第三大拼搭角色类玩具企业。
招股书数据显示，布鲁可拼搭角色类玩具的收入从2022年的1.18亿元增长553.5%至2023年的7.7亿元，并在2024年上半年实现同比323.8%的显著增长，达到10.23亿元。
同期，受拼搭角色类玩具收入高增长的带动，布鲁可的整体收入也实现了增长。从2022年的3.26亿元增长至2023年的8.77亿元；在2024年上半年，其收入更是从2023年上半年的3.1亿元增长237.6%至10.46亿元。
此外，根据弗若斯特沙利文资料，中国拼搭角色类玩具市场从2019年的12亿元增长至2023年的58亿元，年均复合增长率为49.6%，并预期将从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元，年均复合增长率为41.3%。
拼搭类玩具的利润空间也充满想象力。根据布鲁可的招股书，拼搭角色类玩具在2022年的毛利率为36.8%，已接近积木玩具的毛利率水平。到了2023年，毛利率增至48.4%，并在2024年上半年达到53.3%，分别超过了同期积木玩具38.7%和38.1%的毛利率水平。
IP授权费用高涨，布鲁可除了“奥特曼”还有什么？
上市是起点，要让市场和投资人真正看好，关键在于布鲁可IP战略的稳健性。
目前，布鲁可的相当一部分收入源自奥特曼IP产品的销售。自2021年与奥特曼IP授权方签订合作协议以来，布鲁可在中国市场成功推出了基于该IP的拼搭角色类玩具，迅速占据了市场的一席之地。2023年及2024年上半年，奥特曼IP产品销售分别占公司总收入的63.5%和57.4%。
图片来源：公司公告截图
“布鲁可对奥特曼IP的依赖显然为其带来了短期的显著收益，从招股书的数据来看，奥特曼IP的产品销售占据了公司收入的大部分，这直接反映了该IP的市场影响力和消费者的喜爱程度。”江瀚分析称，布鲁可对奥特曼IP的依赖也带来了一定的风险，如果奥特曼IP的热度下降或者出现版权纠纷等问题，布鲁可的收入可能会受到严重冲击。长期来看，布鲁可需要逐步减少对单一IP的依赖，通过多元化的发展策略，如开发新的IP、拓展产品线等方式，来降低风险并实现可持续发展。
事实上，除了奥特曼，布鲁可的授权IP并不算少。根据招股书，布鲁可拥有中国传统文化主题“英雄无限”、儿童益智类“百变布鲁可”两大自有IP，以及获得包括变形金刚、火影忍者、漫威、小黄人、圣斗士星矢、宝可梦、假面骑士、初音未来、名侦探柯南、新世纪福音战士、凯蒂猫、哈利·波特及星球大战等在内约50个知名IP的授权。
值得一提的是，布鲁可的部分IP如变形金刚，已在中国、美国、欧洲、东南亚等主要玩具市场获得了销售授权，进一步拓宽了其市场边界。
“公司拥有两大原创IP，并获得了50余个全球知名IP的非独家授权，这使得其产品线更加丰富，能够满足不同消费者的需求。同时，布鲁可在设计、研发和销售方面都有着较强的实力，这使得其能够在激烈的市场竞争中脱颖而出。”江瀚表示。
IP矩阵的持续扩张也带来了授权费用的上涨。数据显示，布鲁可在2021年至2023年期间分别录得净亏损约5.07亿元、4.23亿元和2.07亿元，2024年上半年亏损扩大至2.55亿元。与此同时，授权费用从2021年的250万元飙升至2023年的7298万元，2024年上半年达到了9123万元。
乘着“谷子经济”东风，玩具公司能否迎来“上市潮”？
不只是布鲁可，卡牌公司卡游也在寻求上市之路。
江瀚分析称，当前玩具行业的整体发展趋势呈现出稳定增长和多元化发展的特点。随着消费者对玩具品质和创新性的要求不断提高，玩具行业正逐步向高品质、高科技、高附加值的方向转型。
此外，玩具行业的主要驱动力之一是技术创新。随着人工智能、物联网等技术的不断发展，智能玩具、互动玩具等新兴品类不断涌现，为行业带来了新的增长点。这些新技术不仅提升了玩具的娱乐性和教育性，还增强了与消费者的互动体验。
2024年下半年，“谷子经济”概念大火。2025年初，布鲁可成功上市。这两者之间是否有必然联系？
对此，江瀚认为：“‘谷子经济’作为当前消费趋势的一部分，为布鲁可提供了广阔的市场空间和发展机遇。其次，布鲁可依托奥特曼等热门IP，能够很好地契合‘谷子经济’的消费趋势，从而吸引更多的消费者和投资者。第三，布鲁可通过上市融资，可以进一步加大在‘谷子经济’领域的投入，如开发新的衍生品、提升产品品质等，从而巩固和扩大其市场份额。”
有人说，布鲁可是下一个“泡泡玛特”。泡泡玛特在2024年市值重回千亿港元，股价年内累计涨幅超340%，足够让资本市场心动。
“2024年两家公司的风格还是不一样的。泡泡玛特的IP运营商的属性更强，不过不排除上市之后的布鲁可会向泡泡玛特的方向发展，因为单纯的玩具很难有想象空间。”江瀚表示。
在这一点上，布鲁可的招股书显示，布鲁可也转向以经销商为核心的线下销售渠道。体现在具体数字上，2022年、2023年及截至2024年6月30日止六个月，布鲁可线下经销销售额分别占总收入的48.2%、83.6%及91.6%。
“布鲁可在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于增强研发能力、投资核心生产资源、丰富IP矩阵、提高品牌知名度等方面，这些都将有助于进一步提升布鲁可的竞争力和市场份额。”江瀚指出，虽然玩具市场快速发展，但行业也需要为“谷子经济”敲响警钟，“长期来看，随着消费者需求的多样化和个性化趋势日益明显，谷子经济有望继续保持增长态势，但增速可能会逐渐放缓。未来谷子经济的发展将更加注重品质和创新，企业需要不断提升产品的创意性、品质感和用户体验，以满足消费者的需求”。
