资本疯抢下一个泡泡玛特

“你，相信光吗？”这是源于奥特曼系列的一个网络流行语。没有一个男孩，能够拒绝“奥特曼”的吸引力。现在，“奥特曼”IP也撑起了一家公司上市。其半年10亿元的营收中，有六成是由手掌大的奥特曼积木人盲盒带来的。

1月10日，这家名为布鲁可的公司登陆港股。在拼搭角色类玩具领域里，它是国内第一、全球第三大公司，市占率仅次于美国乐高和日本万代。布鲁可的创始人朱伟松，当年曾是游族网络的创始合伙人。转身“做积木”10年后，他又带领自己的团队，第二次走进了资本市场的大门。

这是泡泡玛特上市5年后，市场等来的第二家玩具公司。由于顶着下一个泡泡玛特、“中国版乐高”的光环，资本开始疯抢布鲁可，在招股阶段，其就拿下了超6000倍融资超额认购。在挂牌前一天的暗盘交易中，招股价60.35港元的布鲁可大涨73%，打新中一手能赚1.3万港元。

开盘当天，布鲁可股价一开盘就摸高109.9港元，总市值超260亿港元。

01、游戏大佬收获第二个IPO

诞生在上世纪60年代的奥特曼，现在仍然是上至80后、下至小学生中的“顶流”。

春节将至，在北京的多家儿童玩具和潮玩门店里，最显眼位置摆放的就是布鲁可奥特曼玩具，被打上了“热卖”的标签。这些奥特曼积木人有14个可动关节，拥有精致的预涂装，有的配置了闪耀的头灯和胸灯，以及炫酷的特效件。

▲TOPTOY里销售的布鲁可奥特曼积木人玩具。图源/财经天下

它们多以盲盒形式销售，价格不贵，最便宜的只有19元，连“小孩哥”也能买得起。一位小学男生的妈妈说，这个“坑”一入就是深似海。“我家孩子都是一套一套买的，现在已经集齐5套了。”

在二手平台上，布鲁可积木人同样身价不菲。一款10厘米高的金色“布鲁可奥特曼闪耀版第二弹”大隐藏款，在闲鱼上最高售价达3999元，是原价的100倍。一位玩家告诉《财经天下》，第二弹在市面上几乎绝版，“再过几年，价格还会更高”。

这不由得令人联想起泡泡玛特盲盒当初的火爆。

在创办布鲁可时，朱伟松是想打造一家“中国版乐高”。当时他可能也没有预料到，后来这个梦想，会被奥特曼的“光”照亮。

在玩具制造业里，朱伟松算是“半路出家”。他在创业前最为人熟知的身份，是A股游戏龙头游族网络的创始合伙人。

朱伟松的老家在绍兴新昌，与盛大创始人陈天桥是同乡。朱伟松在2004年大学毕业后从事游戏研发工作，最先进入的就是盛大网络，后来又去了巨人网络。

2009年，朱伟松在页游领域站稳脚跟后，游戏圈素有“天才少年”之称的林奇找到了他，邀请他一起创业。这一年，朱伟松27岁，林奇28岁，两人一拍即合。他们共同创办的公司，就是后来拿下《三体》游戏版权的游族网络，朱伟松在其中负责产品研发。

游族网络曾是行业里一颗璀璨的明星。朱伟松加入后，游族网络推出了《盗墓笔记》的同名页游，迅速火爆全网。随后，他带领团队做出了《女神联盟》《少年三国志》等多个爆款游戏。在2012年仅仅前八个月，游族网络就进账近2000亿元。

游族网络在2014年迎来高光时刻，借壳登陆A股，市值超过百亿元，林奇和朱伟松身家暴涨。在“2016年胡润80后白手起家富豪榜”上，林奇身家高达95亿元，而时年34岁的朱伟松则以26亿元财富排在第16名，比当时今日头条创始人张一鸣的排位还要领先。

但在公司上市时起，朱伟松决定开始自己的第三次创业，创办了葡萄科技。Choice数据显示，2017年至2018年，朱伟松减持了超10亿元游族网络的股份。

为什么在游族如日中天时离开？朱伟松后来表示，最能让他感到有成就感的，还是带着一帮人“从无到有”开拓新领域，一步步打造最好的公司。当时已经做了父亲的他，也更想为孩子做出一番创新。

他说，在孩子的世界里有最重要的四样东西：他的老本行游戏，还有玩具、动画片和教育。他想像乐高一样，主攻大颗粒的积木玩具，并认为它是“最好的连接器”，能把这四样东西像葡萄一样串起来。

葡萄科技在2016年打造了一个原创IP《百变布鲁可》，公司名称也随后改成了布鲁可集团。两年后，布鲁可启动天使轮融资，当时还意气风发的林奇直接就给兄弟投了1亿元。仅这一轮，布鲁可就拿到了8.57亿元融资。

但这也是林奇和朱伟松最后一次公开产生交集。自此之后，他们分别走上了自己不同的道路。

朱伟松的创业经历就是公司最好的资产。到2021年4月，布鲁可拿到了第三笔近6亿元的融资。这三轮融资手笔都不小，共计17.87亿元，公司也签了回购协议，目标直奔上市而去。

布鲁可选择的这条赛道，在国内当时还是一片“无人区”。前几年内，它的积木销量也实现了快速增长。公司总裁盛晓峰曾透露，截至2020年，布鲁可积木销量增长了232%，连续三年在大颗粒积木品类里销量增速第一。

但布鲁可也被亏损问题困扰。在2021年，布鲁可积木板块的收入达3.3亿元。而为了把产品推销出去，公司的经销和销售支出达3.89亿元，比收入还要高。这一年，公司净亏损5.07亿元。

不过，也就是在2021年，已在开发拼搭类积木的布鲁可获得了一个新的机会：它取得了奥特曼IP的玩具产品授权。于是，在第二年布鲁可把奥特曼IP以拼搭积木人模型推出，一口气发布了95款SKU，平均售价只有19元。

由于首创了业内此前从没有过的10厘米积木人，恰好可以被一只手掌握住。上市第一年，布鲁可奥特曼积木人就卖爆了。2022年，奥特曼这个IP为布鲁可带来了1.11亿元的收入。从2023年第一季度起，布鲁可推出的奥特曼玩具销量节节暴涨，每一个新系列上市首季度销量都突破百万，到了年底的第十弹系列，上市后首季度销量高达422.68万件。

▲线下售卖的布鲁可奥特曼玩具礼包。图源/财经天下

借助奥特曼的力量，这家国内最大的拼搭玩具公司，得以“逆天改命”。从2023年起，布鲁可的经调整利润实现了由亏转盈，其中奥特曼IP的产品收入占比超过了63%。卖了积木10年后，43岁的朱伟松，也再度敲开了资本市场的大门。

截至2023年底，作为公司的董事长、执行董事兼首席执行官，朱伟松全年只拿了总计33.4万元的薪酬。相比之下，执行董事兼总裁盛晓峰的年薪达到112.9万元，比朱伟松高了将近80万元。

但根据招股书，在公司IPO前朱伟松持股54.95%，为公司实控人。按照开盘的市值计算，早已财富自由的他，又收获了142亿港元的身家。

02、疯狂签约知名IP

上市后的布鲁可，想强调的还是一个“中国版乐高”的故事。

在招股书中，布鲁可称，公司已是全球第三大拼搭角色类玩具公司。根据2023年GMV计算，布鲁可占据了该市场6.3%的份额，排在它之前的乐高和万代则分别占据39.5%和35.9%的市场份额。

但它在近两年作出的改变，并不仅仅只有做奥特曼积木人这一点。

布鲁可拿到奥特曼授权前，玩具市场已经“变天”。2020年12月，以盲盒为主的“潮玩第一股”泡泡玛特登陆港股。同月，名创优品成立了潮玩品牌TOPTOY。盲盒改变了玩具的销售方式，“成年人的玩具”这一概念，也给所有错过泡泡玛特的投资人们狠狠上了一课。

这也为布鲁可打开了新的大门。它后来推出的IP类拼搭积木玩具，从经销渠道、销售方式到产品的价格体系，都发生了颠覆性的变化。

布鲁可原来的产品售价在八九十元左右，但它的拼搭积木玩具入门价大大降低，2024年的销售均价只有20元。在销售模式上，布鲁可的积木人也改为以盲盒为主。截至2024年上半年，盲盒产品已经占公司总产品销量的88%。

布鲁可也开始加快铺设线下渠道的脚步。从2021年到2024年上半年，它的经销商数量从225家迅猛增长到了511家，包括约15万个线下网点，以二、三线城市为主，几乎覆盖了国内80%的区域。在2024年上半年，布鲁可的经销商线下渠道收入占比达到了91.6%。

IP加持下，布鲁可跳出了适合1~6岁儿童的大颗粒积木玩具范畴，开始触达更广泛的消费群体。从玩具反斗城这类以儿童用户为主的门店，到学校周边的文具店，再到“二次元”年轻人为主的酷乐潮玩、名创优品、九木杂物社这类潮玩店，都能看到它的奥特曼和变形金刚玩具在销售。

“IP+盲盒+线下经销商”为主的模式，布鲁可看起来，俨然成为一个“玩具界的泡泡玛特”。

布鲁可也在迅速扩充自己的IP矩阵。它在招股书中透露，现在公司已从IP版权方或授权方获得了约50个知名IP的非独家授权，除了奥特曼外，还包括变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来等。

二次元年轻人们喜爱的知名IP，几乎被它“包圆”了。不过，在其中卖得最好的，还是奥特曼。截至2024年上半年，布鲁可拼搭角色类玩具收入占比超过97%。在其中，奥特曼一个IP的玩具就卖出了2947万件，收入6.01亿元，贡献了公司六成的营收。

变形金刚IP是布鲁可的第二大营收主力，在2024年上半年，变形金刚拼搭玩具收入占比为18.7%。但和奥特曼相比，还有不小差距。

不过，全力经营全球知名的大IP，正是布鲁可摆脱亏损状态的密码。

正如大众可能叫不出具体角色的名字，但没有人不认识奥特曼和变形金刚。大IP的拼搭角色类玩具节省了教育用户的成本，相对应地，布鲁可的销售及经销开支也从2021年的3.89亿元快速下降到了2023年的1.89亿元。

拼搭角色类玩具多为代工生产，平均单价不贵，但毛利率并不低。2023年公司的业务板块中，拼搭角色类玩具的毛利率为48.4%，积木玩具仅为38.7%。布鲁可的整体毛利率也从2021年的37.4%增长到了2024年上半年的52.9%，不断提升。

在“卖奥特曼”的第一年，布鲁可的年收入是3.26亿元，和上一年基本持平，仍是亏损状态。在2023年公司收入就迅速增长为8.77亿元，从2021年起公司净利润合计连续三年已亏损超11亿元，但在这一年其经调整净利润已转为0.73亿元。

布鲁可在2024年迎来了盈利的曙光。在上半年它的收入就达到了10.46亿元，同比增长237.6%；毛利润约5.58亿元，净利润转为正值，经调整净利润则已达到2.92亿元。

从这个角度来看，布鲁可的增长速度甚至比当年的泡泡玛特还快。泡泡玛特从2014年开始售卖第一款盲盒，花了4年时间，年收入才刚过5亿元，2019年才跨过10亿门槛达到16.83亿元。

“轻装上阵”的布鲁可，刚刚摘下亏损的帽子，就两度向港交所递表，终于全力冲刺进了资本市场的大门。

03、下一个泡泡玛特？

狂奔上市的布鲁可，面对的是不可错过的时机。

港交所不能忘记泡泡玛特的辉煌。2020年12月它在港交所挂牌时，开盘市值超1000亿港元。截至今年1月9日收盘，泡泡玛特的市值为1168亿港元。

泡泡玛特的发展，也给所有的国内玩具企业打了一个样。距离它上市已经过去了5年，市场对“下一个泡泡玛特”的期待值已经拉满。

与此同时，在2024年“谷子经济”的风潮快速席卷整个消费市场。在年轻人热衷的二次元文化中，“谷子”指的是基于动漫、游戏等IP衍生出的商品，包括各种手办、卡牌、徽章、玩具、镭射票等。它们和IP挂钩，承载了年轻人的爱好和情感，是社交硬通货，也具有一定的收藏价值和稀缺性。

2024年初，一枚日本动漫IP《排球少年》限量5枚的“吧唧（即徽章）”，在闲鱼平台上的成交价格达到了7.2万元的天价。年轻消费群体的购买力在其中展现无遗，在2024年撑起了高达1689亿元的市场规模。

资金渴求下，A股上拥有文创周边的相关公司股价也在去年经历了一轮上涨。而布鲁可就成为谷子经济兴起后，第一个上市的相关概念股。

在布鲁可挂牌前，打新市场上这家“谷子经济第一股”早就被抢疯了。截至1月7日公开招股结束时，它的公开发售部分募资金额只有1.46亿港元，但融资认购金额已经超过8000亿港元，超额认购逾6000倍。

“实际上，我去年以前都没听说过谷子经济这个词，但我清楚这个投资逻辑：泡泡玛特股价年度涨幅超过350%，前三季度业绩同比增长120%。”一位参与打新的投资者说，“这还不值得全力参与吗？”

但现在的布鲁可在营收规模上和泡泡玛特还有着不小的差距。奥特曼IP是它最大的成功抓手，但同时，也是它未来发展最大的制约因素。

到目前为止，布鲁可全部的50多个IP中，还没有一个在收入上是可以取代奥特曼的。但作为公司最大的“摇钱树”，招股书透露，奥特曼IP的中国授权将于2027年到期，北美、欧洲及部分亚洲地区的授权期则将在2025年截止。

布鲁可急着上市，或许也和此有关。在招股书中，它也强调了这些风险因素：IP矩阵中现有IP的受欢迎程度可能会降低，公司也有可能无法成功获取、开发或商业化新的IP；也可能无法以有利条款获得、维持或续约IP授权。

从奥特曼开启了专注获取大IP授权之路的布鲁可，同时主要依靠拓展线下经销商和价格优势，实现了业绩的快速增长。这固然帮助它抢到了资本市场的入门券。但在市场竞争日趋激烈的情况下，这种方式并没有太宽的护城河，很容易被其他厂商所复制。

紧迫的上市时间表下，布鲁可还有很多的“内功”没有来得及加强。为了完善自有IP，布鲁可也通过制作动画片的形式，为它们增加故事性，并吸引粉丝。《百变布鲁可》到2024年4月已连续推出了200多集动画片，基于国内知名的孙悟空、哪吒、关羽等角色的“英雄无限”系列也做了59集短片。但截至去年上半年，这两个系列的全网粉丝量只有500万。

IP的原创力还需要提高。这不只是布鲁可，也是所有国内玩具品牌们想要成为中国版迪士尼和乐高，必须回答的问题。